2025年一季报点评：铜金量价齐升，单季利润创历史新高

紫金矿业(601899)
    摘要：
    事件：公司发布2025年一季报：2025Q1公司实现营业收入789.3亿元，同比+5.6%；实现归属于上市公司股东净利润101.7亿元，同比+62.4%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润98.8亿元，同比+58.8%。
    铜金产品量价齐升，2025Q1业绩创单季历史新高：
    1）产量：25Q1公司矿产铜/金产量为28.8万吨/19.1吨，分别环比+3%/+2%，产量目标完成度25%/22%，均超额完成年度计划时序目标；另矿产锌产量环比-9%至8.8万吨。
    2）单价：25Q1公司矿产铜销售单价环比+5%至6.2万元/吨，矿产金销售单价环比+12%至642元/克，矿产锌销售单价环比-12%至1.5万元/吨。
    3）成本：25Q1公司矿产铜单位销售成本分别环比+0.4%至2.4万元/吨，矿产金单位销售成本环比+7%至251元/克，矿产锌单位销售成本分别环比+11%至1万元/吨；公司矿产品单位销售成本有所上升，主要系品位下降、运距增加及部分露天矿山剥采比上升所致。
    4）利润：25Q1公司毛利环比+12亿元，其中矿产铜/矿产金毛利分别环比+11.6/+13.4亿元，矿产锌和其它产品毛利分别环比-2.6/-10.9亿元抵消部分毛利增长。此外，其他增利项包括：25Q1资产减值损失环比+5.9亿元（24Q4为-6亿元）；公允价值变动净收益为4.8亿元，环比+5.4亿元；所得税环比-8.2亿元（24Q4受塞尔维亚子公司影响）。
    金铜产能稳步提升，开拓增长空间：2025年公司矿产铜/金产量目标分别为115万吨/85吨，同比+17%/+8%。铜板块，随着塞紫金下部矿带、塞紫铜JM矿、西藏巨龙铜矿二期等重点项目进一步扩能增产，进一步提升公司的铜矿产量；金板块，正加速技改提升的罗斯贝尔金矿、奥罗拉金矿等一批成熟在产项目，以及正加快交割的加纳Akyem金矿和正加快建设的海域金矿，将支撑公司实现矿产金产量大幅提升的目标。
    投资建议：公司重点矿山项目储备不断丰富，未来产量增长带动公司成长确定性高。伴随公司建设项目的陆续投产后产量的释放，有望带动盈利走高。预计公司2025-2027年归母净利润为408、471、492亿元，对应2025-2027年EPS为1.5、1.8、1.9元，对应2025-2027年PE为11、10、9x，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）金铜等金属价格大幅下跌的风险；2）公司新建项目投产不及预期的风险；3）美联储降息不及预期的风险；4）海外地缘政治变化的风险；5）中美加征关税影响超出预期的风险。