二季度净利同环比提升，芳纶纸需求持续增长

民士达(833394)
    核心观点
    公司2025年二季度营收及净利同环比提升。2025年上半年，公司实现营业收入2.37亿元（同比+27.9%），归母净利润0.63亿元（同比+42.3%）。其中，2025年二季度营收1.22亿元（同比+28.4%，环比+6.4%），归母净利润0.32亿元（同比+35.8%，环比+6.3%）；毛利率41.0%（同比+2.3pct，环比+1.3pct），净利率25.9%（同比+2.3pct，环比-0.4pct）；总费用率11.7%（同比-1.4pct，环比+3.4pct）；经营活动产生的现金流量净额0.44亿元（同比+86.70%），销售现金回款比例提升，现金流状况改善。业绩增长主要得益于新能源、AI智能数据中心等行业持续高速发展带动芳纶纸需求增长，产能利用率进一步提升降低单位成本，以及高附加值产品占比增加等。公司芳纶纸产品核心竞争力增强。2025年上半年，公司核心产品芳纶纸营收2.27亿元（同比+22.76%），占总营收95.45%，仍是主要收入来源。芳纶纸毛利率41.91%（同比+4.09pct），主要受益于产能利用率提升和原料成本下降，单位成本同比下降。从应用领域看，新能源汽车领域持续增长，拳头产品YT510W增速超40%；变压器、蜂窝芯材等领域实现突破，带动销量增长；数据中心、特高压、航空航天等项目推动高附加值产品占比提升，进一步增厚利润。复合材料业务体量小但增长迅速，上半年营收0.10亿元（同比+1185.27%），毛利率2.85%（同比+30.59pct），主要因子公司民士达先进制造在新能源汽车驱动电机等领域的业务步入正轨，产销量快速释放。
    募投新型功能纸基材料项目如期投产。公司通过实施募集资金投资项目新建生产1500吨新型功能芳纶纸产品项目，继续扩大芳纶纸的产能，规模效应和成本优势将进一步显现，有利于提高行业市占率。项目达产后，公司芳纶纸理论产能将由目前的3000吨提升至4500吨。报告期内，该募投新型功能纸基材料项目如期投产，吨纸能耗较老产线降低12%。
    市场拓展与技术创新双轮驱动。市场端，公司积极布局全球市场，海外市场营收0.52亿元（同比+10.71%），占总营收21.79%。同时，引入外籍销售人才，深化“铁三角”营销模式。技术端，上半年新获授权发明专利7项，“间位芳纶纸”获评“国家专利密集型产品”，“航空航天蜂窝芯材用芳纶纸”入选“山东省低空领域重点产品名单”，技术壁垒持续巩固。
    风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：公司为国内芳纶纸龙头，国产替代进程或将加速。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为1.38/1.70/2.00亿元，对应EPS为0.94/1.16/1.37元，当前股价对应PE为44.6/36.2/30.7X，维持“优于大市”评级。