利润小幅增长，商业向好发展

新城控股(601155)
    事项：
    公司公布2024年年报，全年实现营业收入890亿元，同比下降25.3%，归母净利润7.5亿元，同比增长2.1%，拟不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。
    平安观点：
    多因素致利润小幅增长：2024年公司实现营业收入890亿元，同比下降25.3%，归母净利润7.5亿元，同比增长2.1%。归母净利润增速高于营收主要因：1）毛利率同比提升0.8个百分点至19.8%；2）资产及信用减值损失同比减少33.7亿元至27亿元；3）所得税费用同比减少18.3亿元。分业务看，房地产开发销售毛利率11.7%，同比下降2.2个百分点，物业出租及管理毛利率70.2%，同比提升0.3个百分点。
    紧抓销售资金回笼，坚守商业开业节点：2024年公司实现合同销售面积538.8万平米，同比下降44.4%，合同销售金额401.7亿元，同比下降47.1%。全年实现411.3亿元全口径资金回笼，全口径资金回笼率102.4%。坚持商业品质、坚守开业节点，力保15座吾悦广场如期开业，开业数量位居行业前列。2024年末公司在全国136个城市布局200座吾悦广场，已开业及委托管理在营数量173座，开业面积1601.1万平米，出租率97.97%。期内吾悦广场客流总量17.7亿人次，同比增长19%；总销售额905亿元（不含车辆销售），同比增长19%，含车辆总销售额966亿元；期末会员人数4370万人，较2023年末增长32%。2024年公司实现商业运营总收入128.1亿元，同比增长13.1%，2025年计划实现商业运营总收入140亿元，新开业持有吾悦广场及管理输出项目5座。
    融资渠道保持畅通，融资成本持续下行：2024年在中债信用增进提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保下，公司完成2笔共计29.2亿元中期票据发行，发行利率持续降低，发行期限有所拉长。期内公司新增以吾悦广场为抵押的经营性物业贷及其他融资约205亿元，加权本金平均利率
    iFinD，平安证券研究所
    4.97%，抵押率约50%。期末公司整体平均融资成本5.92%，较2023年末下降0.28个百分点。
    投资建议：维持原有预测，预计公司2025-2026年EPS分别为0.34元、0.35元，新增2027年EPS预测为0.40元，当前股价对应PE分别为38.7倍、37.8倍、32.9倍。公司商业地产运营良好，“地产开发+商业运营”双轮驱动有望为后续发展保驾护航，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）若后续楼市修复低于预期，购房者预期扭转缓慢，将对公司经营发展产生冲击；2）消费释放持续性不足，商业地产经营转弱风险；3）盈利能力进一步下探、持续计提减值风险；4）资金压力加剧风险。