“三扩”战略行稳致远，场景为锚布局AI

孩子王(301078)
    投资要点
    母婴龙头积极寻变。公司是母婴用品龙头，主要从事母婴商品零售及增值服务，立足于为0-14岁婴童和孕妇提供一站式购物及全方位成长服务。2023年末公司发布中长期突破性增长的扩品类、扩赛道、扩业态“三扩”战略，2024年积极布局AI。2024年公司“三扩”战略已开启业绩兑现，对应营业收入93.37亿元，同比增长6.68%，归母净利润1.81亿元，同比增长72.44%。
    鼓励生育政策持续落地，关注低线城市及中大童结构性机会。根据易观数据显示，2024年中国母婴行业交易规模预计达4.13万亿，同比增长7.4%，政策端，2021年7月国家实施三孩生育政策以来，各省市跟进相应配套鼓励生育措施，但行业仍面临出生人口及出生率走低的压力。在此背景下，行业结构性增长机会更聚焦于生育意愿相对强的低线城市，以及中大童及母婴家庭需求。
    “三扩”战略有望持续释放业绩增量。1）扩品类：从母婴到全龄段儿童及新家庭。公司升级全龄段儿童生活馆，提升中大童交易额占比，并于2024年以1.62亿元现金收购成人护肤公司幸研生物60%股权。2）扩赛道：强化同城亲子服务。发掘中大童及亲子家庭需求，聚焦“孕产加”“成长加”“同城加”三大服务平台，有望逐步提升高毛利率的母婴服务收入占比。3）扩业态：收购“乐友”开放加盟，加快下沉市场布局。2023-2024年公司先后出价10.4、5.6亿元收购乐友国际65%、35%股权，实现对其的100%控股，实现对华北、西北等地区的覆盖，截至2024年末，孩子王直营店、乐友国际直营店及加盟托管店、加盟店分别为506、540、9家，合计1055家。同时公司积极拓展线上渠道，与头部MCN机构辛选达成全面合作，设立杭州链启未来合资公司，开展新家庭电商直播零售业务。
    积极布局AI，看好线下体验场景价值释放。2025年3月公司AI科技全资子公司“智领未来”公布与字节火山引擎合作成立BYKIDs伴身智能孵化器，合作孵化智能硬件、IP等企业，致力于为母婴童及新家庭提供一站式AI生活方式解决方案，包括AI教育、AI玩具、AI家居、AI穿戴、AI机器人，覆盖吃、穿、住、用、行、玩、学、情感陪伴、伴老场景。看好公司作为稀缺的线下线上全布局的渠道商，为AI硬件产品首发提供场景空间和服务，对应门店坪效及销售收入提升，同时公司作为火山引擎的token分销商，也将直接受益于AI硬件放量。
    盈利预测与投资评级：公司“三扩”战略有望持续兑现业绩，我们预计2025-2027年公司归母净利润为3.95/5.59/7.41亿元，同比增长117.75%/41.69%/32.54%，对应当前股价2025-2026年PE分别为45/32倍（可比公司平均值为36/30倍），我们看好公司“三扩”战略持续落地，同时积极布局AI，有望享受估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：人口出生率下降风险，门店升级及扩张不及预期风险，AI布局不及预期风险，宏观经济风险