顺利跨越百亿，增长势能强劲

今世缘(603369)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收101.0亿元，同比增长28.1%，实现归母净利润31.4亿元，同比增长25.3%。根据计算，23Q4实现营收17.4亿元，同比增长26.7%，实现归母净利润5.0亿元，同比增长18.8%。24Q1公司实现营收46.7亿元，同比增长22.8%，实现归母净利润15.3亿元，同比增长22.1%。
    百亿目标顺利达成，经营势能向上。分产品看，23年特A+类/特A类/A类产品营收分别同比增长25.1%/37.1%/26.7%，特A类产品增速继续领先整体。分区域看，省外苏中区域增速最快，同比增长38.8%，其他区域增速相差不大，淮安/南京/苏南/盐城/淮海营收增速分别为25.8%/21.2%/28.6%/26.0%/25.0%，省外营收同比增长40.2%，单个经销商体量有明显提升。23年整体毛利率同比提升1.7pct，销售费用率同比提升3.1pct，销售费用率提升预计与广告&促销费增加有关。管理费用率同比提升0.1pct，预计主要与职工薪酬增长较多有关，公司整体归母净利率同比降低0.7pct至31.1%。
    24Q1开局良好，锚定25年150亿目标不动摇。24Q1公司营收同比增长22.8%，略超规划的全年收入增长目标（公司规划24年营收增长21%左右，利润增长18%左右），24Q1合同负债同比减少1.7亿元，环比减少14.3亿元。第一季度公司毛利率同比下降1.2pct，销售费用率同比下降1.8pct，管理费用率基本平稳，同比增长0.1pct，归母净利率同比下降0.2pct至32.8%。公司跨越百亿后经营动能仍充足，25年目标挑战150亿元，“十五五”期间有望加速跨入双百亿。
    投资建议：预计24-26年公司营业收入分别为124.0/150.1/179.9亿元，同比增速为22.8%/21.0%/19.9%，归母净利润分别为38.0/46.7/56.1亿元，同比增速为21.3%/22.7%/20.2%，我们认为公司成长向好，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，全国化扩张不及预期，高端化进程不及预期