营收端持续高增长，新市场开拓可期

溯联股份(301397)
    近日，公司发布2024年财报及2025年一季报：2024年公司实现营业收入124,182.22万元，同比增长22.89%，实现归母净利润12,252.67万元，同比下降18.72%。2025年一季度实现营收33,946.01万元，同比增长47.22%，归母净利润3,351.22万元，同比增长3.08%，对此，我们点评如下：
    市场、新产品开拓持续发力，营收端维持高速增长。分业务看，2024年公司汽车流体管路及总成业务实现营收108,259.26万元，同比增长22.93%；汽车流体控制件及精密注塑件实现营收14,197.73万元，同比增长31.93%。公司受益新能源汽车行业持续增长带来的热管理管路需求提升，2024年，公司新能源汽车流体管路总成实现销量2,916.46万件，营收67,567.79万元，销量占比（分母为汽车流体管路总成）61.3%，营收占比62.4%。且该业务增长迅速，销量较2023年增长118.5%，营收增长76.6%。
    公司新产品开拓顺利，2024年公司新增1,000余项产品定点，结合前期在开发项目共2,000余项。项目包括燃油及新能源整车、电池、油箱，也包括商用车辆、工程设备、储能及充换电设备、空气悬架、低空飞行等领域，是公司积极开拓新市场领域的成果，也为后续业务持续增长提供了有力保障。较强的市场、产品开拓能力是公司营收端持续增长的关键，2025年一季度公司营收端同样呈现了快速增长趋势。
    市场竞争加剧，公司产品盈利能力承压。2024年及2025Q1公司综合毛利率分别为22.86%、21.73%，低于2023年的28.11%。分产品看，主销产品汽车流体管路及总成业务毛利率2024年为21.81%，同比下降5.78pct。我们依据其营收及销量测算该业务平均单价，2024年该业务产品单价较2023年下降3.0%。期间费用稳步下降，2024年期间费用率（销售+管理+研发）合计为12.7%，较2023年下降1.1pct。2025Q1降为12.5%。我们认为，公司持续在成本、费用端加大控制力度，包括通过提升生产效率、降低采购成本等，随着新产品的持续导入，公司盈利能力有望复苏。受毛利率下降影响，2024、2025Q1公司净利润率分别为9.87%和9.86%，2024年较2023年下降5.05pct。
    主要受净利润率下降影响，公司ROE持续下行。2024年公司加权平均净资产收益率为6.3%，同比下降5.4pct。
    持续深耕尼龙管路行业，新市场拓展可期：公司在尼龙管路及相关核心部件（接头、阀件）等领域积累较大核心技术。2024年，公司保持了较高强度的技术研发投入，研发费用率5.29%。技术部门完成了空气悬挂高压气路接头、DIN标准水路快速接头、液冷服务器用UQD快速接头、新型储能球阀等多款新品研发任务。其中，UQD（应用于数据中心液冷的通用快速断开接头）产品已经开发成功。2024年11月22日公司成立子公司溯联智控，独立发展储能及算力热管理液冷产品业务，积极为公司开拓第二增长曲线。
    公司盈利预测及投资评级：公司在新产品、市场拓展中具备优势，公司营收端持续保持较高的增速。数据中心、储能等新市场方兴未艾，其将加大对液冷管路的需求，公司在技术端具备较深的技术积累，市场开拓能力强，我们看好其中长期发展。预计公司2025-2027年归母净利润1.52/1.92/2.38亿元，对应EPS1.27/1.60/1.99元。按照当前股价对应PE27x/21x/17x，维持“推荐”评级。
    风险提示：汽车需求不及预期、公司产品推广不及预期、主要原材料价格大幅上涨风险等。