车用胶管及其总成“小巨人”，紧抓新能源车发展机遇纵横前装车后全球市场

三祥科技(831195)
    投资要点：
    车用胶管及其总成国家级专精特新“小巨人”，2025Q1归母净利润yoy+321%。公司是主要从事车用胶管及其总成的研发、生产和销售，被评定为国家级专精特新“小巨人”企业，为整车厂商及其零部件配套厂商、售后零部件供应商等供应车用胶管及总成产品，主要产品包括制动系统软管及总成、动力转向系统软管及总成、汽车空调系统软管以及加油口管等。公司生产的液压制动橡胶软管系列产品销量连续多年被中国橡胶工业协会胶管胶带分会评为“国内同行业第一”。在前装市场中，公司与美国通用汽车、上汽通用、吉利汽车、长安汽车、比亚迪、东风日产等优质主机厂建立了稳固的合作关系，并成为国际新能源整车厂T集团、蔚来汽车、小鹏汽车等造车新势力的供应商；售后市场主要客户包括BrakeParts、FerdinandBilsteinGmbh以及美国大型汽配零售商AutoZone、AdvanceAutoParts等国际知名企业。2024年实现营业收入9.66亿元（yoy+16.59%）、归母净利润6,444.99万元，收入增长主要原因是公司
    积极开拓国际业务，开发新的产品线，同时拓展主机项目，加大胶管业务开发，胶管、总成等主要产品收入均同比增加；2025Q1实现营业收入2.58亿元（yoy+22.37%）、归母净利润2367.8万元（yoy+320.92%），利润增长的主要原因系为应对美国调查发生的律师等中介费同比大幅减少。
    2024年胶管产品和总成产品营收分别同比增长46%、13%，国内外主机市场和售后市场持续发力。汽车胶管是汽车零部件中的重要组成部分，广泛应用于汽车制动系统、燃油系统、冷却系统、排气系统等多个领域，主要用于输送冷却液、燃油、压缩空气等。2024年，公司胶管产品营收1.92亿元，同比增长46.21%，占营业收入总额的20%。主要原因是公司继续加大空调管和加油口管产品的开发力度，特别是开发国际胶管销售以及新能源汽车的发展带动空调管业务同比大幅增长。2024年，公司总成产品营收达到7.57亿元，同比增长12.65%，占营业收入总额的78%。业务增长主要原因是公司主机业务积极开拓新客户并维护现有客户关系，抓项目管理，保证主机项目的按节点量产；售后业务在稳定美国市场的基础上，积极开发欧洲市场和空调管总成业务，拓展产品种类，增加销售。受毛利率较高的售后业务占比增加以及全产业链产品覆盖面增加影响，总成产品毛利率同比增加1.90pcts至34.52%。
    我国汽车前装市场与车后市场势头良好，2024年公司新能源车业务收入占比20%以上且有望不断增长。
    根据华经产业研究院数据，我国汽车零配件市场规模从2017年的3.7万亿元增长至2022年的5.4万亿元，预计2027年市场规模有望达7.8万亿元。根据德勤数据，在汽车后市场中，中国消费者较为偏好到4S店进行维修、保养美容等消费，自主程度较低，预计未来随着汽车保有量以及平均车龄的提升，中国汽车后市场规模或将持续增长，预计2025年我国车后市场规模达到1.74万亿元。近年来，随着新能源汽车市场的兴起，对高性能、智能化、环保化和轻量化胶管的需求呈现增长趋势，对胶管的耐温性、耐腐蚀性和密封性提出了更高要求且新能源汽车的制冷管路系统更加复杂，价值量更高。公司适时扩大空调管产能，2024年公司新能源车业务收入占比在20%以上且有望不断增长；同时针对新能源轻量化的要求，公司新安置了尼龙管生产线，后续将根据市场需求情况继续加大新能源车辆的产品开发力度，提升市场份额。
    泰国新工厂交付使用、募投项目预计2025年年底投产，全产业链生产模式缔造价格优势。公司近年来坚
    持全球发展战略布局，主机售后双侧发力，不仅在中国、美国和泰国均设有生产基地，并拥有北美销售公司深耕境外售后市场，在北美市场具备较高占有率。泰国新工厂投产：2024年公司完成了泰国新工厂的建设，通过验收并交付使用，泰国子公司新厂房的投产有望保证公司开发美国、欧洲及东南亚市场，从而逐步扩大市场份额。募投项目：截至2024年末，“汽车管路系统制造技术改造项目”累计投入进度达73%，预计2025年年底达到可使用状态，届时预计实现汽车液压制动软管2,500万米、汽车空调软管1,160万米、冷却水管及燃油管等异型管650万支和其他管路650万米的年生产能力。此外，公司还打造了金属连接件、橡胶软管以及总成产品设计、组装的全产业链生产模式。全产业链覆盖能够减少中间环节，降低采购成本，增强各环节战略协同效应。
    盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.74/0.90/1.15亿元，对应EPS分别为0.76/0.92/1.17元/股，对应当前股价PE分别为23.3/19.2/15.1倍。我们选取中鼎股份、川环科技、凌云股份作为可比公司。公司近年来持续不断地深耕美国售后市场及中美汽车主机配套市场，与主要客户合作年限较长，合作关系稳定。此外，公司不断开发新能源车领域产品，有望在新能源车渗透率提升的趋势下受益。首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、市场开拓风险、境外经营风险。