2026Q3收入同比减少4.4%，静待新店型扩张接力

巴比食品(605338)
    核心观点
    2026Q1-Q3公司实现营业收入13.50亿元，同比-0.4%；归母净利润/扣非归母净利润2.12/1.79亿元，同比+5.1%/+1.9%。2026Q3实现营业收入4.99亿元，同比-4.4%；归母净利润/扣非归母净利润0.77/0.73亿元，同比+10.5%/-1.6%。
    加盟渠道和面米类承压，团餐与馅料保持增长。2026Q3特许加盟/直营/团餐渠道收入3.69/0.05/1.13亿元，同比-7.9%/-9.6%/+3.9%；面米类/馅料类/外购食品类收入1.68/1.65/1.09亿元，同比-7.0%/+4.0%/-16.7%。东部/南部/中部/北部区域收入同比-5.9%/-3.5%/+2.4%/+13.1%，核心区域仍有压力，中部和北部保持增长。2026Q3末加盟门店5849家，单季新增/减少门店225/245家，净减少20家；按平均门店数测算，加盟单店收入同比约-8.7%，门店总量和加盟单店收入仍有压力，主因去年同期外卖补贴形成高基数。毛利率保持改善趋势，经营活动现金流同比提高。2026Q3毛利率为30.43%，同比+0.82pcts；销售费用率/管理费用率为3.73%/6.49%，同比+0.08/-0.50pcts；扣非归母净利率为14.58%，同比+0.41pcts。归母净利润与扣非归母净利润的差额由2025Q3的-434万元转为2026Q3的+415万元，同比改善约849万元，主要对应投资收益由-770万元转为+26万元、公允价值变动收益由197万元增至397万元。2026Q1-Q3经营活动现金流净额2.18亿元，同比+8.7%。
    同比基数逐步回落，新店型扩张目标明确。伴随基数切换，2026Q4收入同比降幅有望收窄。当前加盟渠道同时受到门店净减少和单店收入下降影响，新店型带来的增量既包括新增门店，也包括存量门店升级，有望从门店数量和单店收入两端改善加盟渠道表现。2026年末公司手工小笼包新店型力争突破600家、冲刺700家，新店型扩张及存量门店升级有望带动门店数量和单店收入逐步修复。
    风险提示：新店型效益不佳，门店扩张不及预期，行业竞争加剧等。
    投资建议：由于公司主动调整团餐渠道客户结构，我们小幅下调收入盈利预测。预计2026-2028年公司实现营业总收入19.1/20.5/22.6亿元（前预测值为19.4/20.9/23.1亿元），同比2.7%/7.4%/10.3%；2026-2028年公司实现归母净利润2.9/3.2/3.6亿元（前预测值为2.9/3.2/3.6亿元），同比7.3%/10.0%/12.6%；实现EPS1.17/1.29/1.45元；当前股价对应PE分别为17.8/16.2/14.4倍。维持“优于大市”评级。