点评报告：前三季度业绩承压，自营、电商收入双增

周大生(002867)
    投资要点:
    前三季度业绩承压，收入降幅逐季收窄。2026Q1-Q3，公司实现营业收入55.84亿元（同比-17.54%），归母净利润6.51亿元（同比-26.15%），扣非归母净利润6.41亿元（同比-24.87%），业绩下滑主因金价高位波动背景下终端需求偏弱，叠加前三季度计提资产减值准备1.82亿元（其中存货跌价准备1.93亿元、信用减值损失净转回0.11亿元），税后减少归母净利润1.38亿元。分季度看，Q3单季实现营业收入19.43亿元（同比-10.66%），降幅较Q2进一步收窄；Q3归母净利润为2.01亿元（同比-30.10%）。
    毛利率同比提升，期间费用同比微升。2026Q1-Q3，公司毛利率为33.92%同比+4.18pcts，主因产品结构优化、高毛利的自营及品牌使用费收入占比提升，叠加金价上行红利释放；净利率为11.67%，同比-1.32pcts。费用端方面，2026Q1-Q3，公司期间费用总额8.42亿元（同比+0.97%），其中销售费用7.16亿元（同比-3.06%），销售费用率同比+1.91pcts至12.82%；管理费用0.98亿元（同比+20.38%），管理费用率同比+0.55pcts至1.75%；财务费用0.20亿元（同比+216.72%，主因汇兑损失扩大及利息收入减少）。
    自营、电商业务双增，加盟门店优化调整。2026Q1-Q3，公司自营（线下）业务与电商业务收入取得双增，自营（线下）收入同比+31.46%，电商业务收入同比+33.42%，合计收入占比大幅提升至78.05%。加盟业务收入同比下滑，主因公司主动调整供货结构，品牌使用费收入占比提升而产品批发收入占比大幅降低。截至2026年9月末，公司品牌终端门店总数3,809家（较2025年末净减少670家），其中加盟门店3,424家、自营门店385家。
    盈利预测与投资建议：考虑到金价高位波动导致终端销售承压，我们调整此前的盈利预测，预计公司2026-2028年EPS分别为0.90/1.05/1.17元/股（原值为1.14/1.26/1.40元/股），对应2026年10月28日收盘价的PE分别为15/13/11倍，维持“增持”评级。
    风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险。