2025年中报点评：三大业务持续向好，业绩稳健增长

横店东磁(002056)
    投资要点
    事件：公司25H1营收119.4亿元，同24.8%，归母净利润10.2亿元，同58.9%，毛利率18.1%，同3pct，归母净利率8.5%，同1.9pct；其中25Q2营收67.1亿元，同环比25.9％/28.6％，归母净利润5.6亿元，同环比96.8%/22.7％，毛利率19.3%，同环比4.7/2.7pct，归母净利率8.4%，同环比3/-0.4pct。
    光伏出货同比高增、差异化保持盈利：25H1公司光伏产品收入约80.54亿；出货约13.4GW，同增超65%，毛利率约16.7%、盈利坚挺；我们测算Q2光伏出货约7.5GW，出货环比提升。东南亚双反下美国组件价格有所提升，海外电池溢价有望维持。截止25H1公司布局23GW电池和21GW组件总产能，我们预计25年光伏产品出货20GW+，海外差异性布局维持，稳健经营、持续向好。
    磁材市占率进一步提升、锂电持续成长：25H1公司磁材器件收入23.71亿元，同比略增；出货约10.73万吨，出货结构更优；我们测算Q2出货约5.43万吨，环比持平略增，磁材市场占有率进一步提升。锂电H1收入12.86亿，同比略增、毛利率约10.8%，出货超3亿支，同增12.25%。我们测算Q2出货超1.7亿支，环增超30%。公司锂电产业稼动率持续维持业内领先，产量和收入均创新高；通过产品迭代、品质管控，制造成本优化明显，使得毛利率进一步回升。
    费用率有所优化、现金流改善：公司25H1期间费用3.6亿元，同-54.1%，费用率3%，同-5.1pct，其中Q2期间费用1.6亿元，同环比-62.8%/-23%，费用率2.3%，同环比-5.5/-1.5pct、欧元汇兑收益导致财务费用为负；25H1经营性净现金流17亿元，同26.2%，其中Q2经营性现金流14.4亿元，同环比65.1%/442.1%；25H1末存货41.6亿元，较年初10.8%。
    盈利预测与投资评级：考虑公司业务稳中向好，我们维持公司2025-2027年归母净利润预测19.1/22.1/25亿元，同比+5%/+16%/+13%，维持“买入”评级。
    风险提示：政策不及预期，竞争加剧等