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1603919金徽酒国金证券买入-19.41--0.840.972025-04-15报告摘要

经营稳扎稳打,结构提升持续兑现

金徽酒(603919)
    2025年4月14日,公司披露25年一季报,期内实现营收11.1亿元,同比+3.0%;归母净利2.3亿元,同比+5.8%。25Q1业绩符合预期、相对高基数下仍实现平稳增长;公司此前年报已披露25年收入目标为32.8亿(同比+8.6%)、净利目标为4.1亿(+5.1%)。
    经营分析
    金徽深扎西北地区,核心优势在于有明确且笃定的战略愿景,管理层稳定且经验丰富。长期战略看得准、短期工作做得实,民营的体制优势赋予公司形成了比较市场化的激励体制,能在外部环境波动时灵活地调整路径与步伐,管理层及员工利益绑定度高、目标向心力强;当下公司正稳健地推进区域深耕、市场边界延展、用户工程建设等营销举措,看好品牌及经营势能持续提升。
    具体营收拆分:1)分产品:25Q1100元以下/100-300元/300元以上产品分别实现营收2.2/6.3/2.4亿元,同比分别-32%/+14%/+28%,产品结构提升持续兑现,带动25Q1毛利率+1.4pct至66.8%。2)分区域:25Q1省内/省外分别实现营收8.6/2.4亿元,同比分别+1%/+9%,省外营收占比约22%。期内省内/省外经销商分别+3/-40至291/673家。
    从报表质量来看:1)25Q1归母净利率同比+0.5pct至21.1%,其中毛利率+1.4pct,销售费用率-1.3pct,管理费用率-0.9pct,营业税金及附加占比+1.1pct,25Q1所得税税率约23%相对略高、节奏性扰动削弱表观利润弹性。2)25Q1末合同负债余额5.8亿元,环比-0.6亿元,考虑合同负债环比变量后25Q1营收-7%;25Q1销售收现11.8亿元,同比-5%。3)公司披露拟投资实施生态智慧产业园四期技改项目,关联方甘肃懋达建设中标,合同金额6.9亿元。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计25-27年收入分别为33.0/36.8/41.9亿元,分别+9%/+11%/+14%;归母净利润分别为4.3/4.9/6.0亿元,分别+10%/+16%/+21%,对应EPS为1.06/1.26/1.48元,对应PE分别为23/20/17X,维持“买入”评级。
    风险提示
    区域市场竞争加剧,省外扩张低于预期,行业政策风险,食品安全风险。

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