上半年净利润增长27%，金价扰动下突显经营韧性

潮宏基(002345)
    核心观点
    上半年业绩增长稳健，二季度金价下行压力下依旧保持业绩韧性。公司2026上半年实现营收43.74亿元，同比增长6.65%，归母净利润4.22亿元，同比增长27.42%，扣非归母净利润4.21亿元，同比增长27.63%。单二季度看，营收同比增长1.42%，归母净利润同比增长11.35%。我们预计Q2整体终端表现依旧突出，报表收入增速放缓主要系：1）加盟商直接采购公司外协加工产品比例提升，而这部分公司仅确认品牌使用费为收入；2）以旧换新增多，而该业务仅以差额确认收入；3）受金价影响下加盟商拿货节奏变化。公司拟每10股派发利2元（含税），分红总计金额占当期归母净利润的42%。渠道规模实现正增长，以产品及服务驱动门店提效。上半年分渠道，珠宝业务中加盟代理收入25.35亿元，同比+14.24%；自营收入9.29亿元，同比
    17.61%，两者变化系公司主动调整渠道结构；网络销售同比+7.42%，较为
    平稳。门店方面，上半年合计净开12家门店，门店总数达1682家，并成功进驻SKP、国金、恒隆等国内核心商业，利于品牌力提升。此外海外市场积极开拓，上半年于马来西亚、柬埔寨等国新开3店，海外门店达14家。产品类型看，上半年时尚珠宝产品收入23.26亿元，同比增长16.84%，公司持续丰富非遗花丝、时尚串珠、IP联名及古法金镶嵌与精品黄金四大核心产品矩阵，构筑差异化产品力与品牌力。传统黄金产品收入17.26亿元，同比-5.71%，受制于金价波动抑制终端需求。
    毛利率稳步提升，现金流状况良好。公司上半年综合毛利率27.39%，同比+3.58pct，其中Q2在金价回落，克重金占比提升影响下依旧同比+3.14pct，主要系前述的公司加盟商自采比例提高，以及提升品牌使用费等因素驱动。销售费用率同比+0.38pct至9.65%，管理费用率/研发费用率同比基本稳定。上半年实现经营性现金流净额13.09亿元，同比+223.36%，表现较好。
    风险提示：产品创新不及预期；门店扩张不及预期；加盟业务管理不善。投资建议：公司作为年轻时尚代表的珠宝一线企业，在本轮产品创新变革中已经打下坚实的品牌心智，进而取得了优于同行的业绩表现。未来公司将进一步投入产品创新及年轻化设计布局，渠道端加盟持续扩张及海外市场发展仍具较大增量空间。考虑公司产品力持续提升带来毛利率向好，我们上调公司2026-2028年归母净利润至7.53/8.65/9.88亿元（前值分别为6.65/7.69/8.82亿元），对应PE分别为12.3/10.7/9.4倍，维持“优于大市”评级。