小商品城2026Q3点评：基数扰动短期利润，数贸业务持续蓄力

小商品城(600415)
    事件：
    公司发布2026年Q3季报，2026年前三季度实现营收153.19亿元，同比+17.29%；归母净利润34.61亿元，同比+0.09%；扣非归母净利润34.28亿元，同比+1.08%。
    其中，单Q3实现营收50.38亿元，同比-5.81%；归母净利润14.81亿元，同比-16.14%；扣非归母净利润16.05亿元，同比-6.87%。
    点评：
    业绩整体稳增，Q3单季受高基数拖累走弱。公司Q3业绩波动主要来自去年同期全球数贸中心商位选位费集中确认带来的高基数，并非市场商户经营恶化，主业租金、平台服务业务基本盘保持稳定。
    毛利率同比回落，高毛利一次性收入退坡是主因。前三季度毛利率32.89%，同比-4.34pct，单Q3毛利率40.75%，同比-4.66pct，去年同期六区招商及物业销售等高毛利收入集中确认抬升基数，本期该类收入规模下降，拉低综合盈利水平；剔除该扰动后，传统商位租赁业务毛利率韧性较强，跨境数字服务业务占比抬升，有望逐步对冲毛利下行压力。
    归母净利率小幅承压，盈利弹性受基数压制。前三季度归母净利率22.64%，同比-3.89pct，单Q3归母净利率29.43%，同比-3.62pct，净利率变动方向与毛利率一致，成本端没有出现明显刚性上涨，利润端压力更多来自收入结构变化，而非经营效率恶化；公司利润兑现节奏和商位预收款项的确认节奏深度绑定，后续合同负债的持续释放将支撑利润平稳落地。
    费用结构持续优化，管理费用率改善最为突出。前三季度销售费用率1.23%，同比-0.01pct；管理费用率1.99%，同比-0.61pct；财务费用率0.02%，同比-0.08pct，三项费率同步下行，体现精细化管控效果，公司在市场运维、品牌推广上保持合理投入，同时依托存量资金优化利息支出，整体期间费用率处于低位，对利润形成正向缓冲。
    新业务增长亮眼，中长期看点仍在数字化与跨境支付。三季报口径下，Chinagoods平台、义支付业务延续高增，跨境支付交易额规模快速扩张，正在重构公司收入结构，逐步降低对一次性商位选位费的依赖；短期需要持续跟踪外贸订单、外商到店客流以及七区建设投放节奏，高基数阶段过后，公司业绩有望回归由平台化、支付业务驱动的增长曲线。
    投资建议：预计2026-2028年小商品城将实现营业收入223.95/248.12/274.56亿元，同比增速分别为12.39%/10.79%/10.65%;归母净利润44.15/51.35/58.68亿元，同比增速分别为5.89%/15.36%/14.27%。预计2026-2028年EPS分别为0.81/0.94/1.07元/股，对应2026-2028年PE分别为13.2X、11.5X和10.0X，给予“买入”评级。
    风险提示：地缘政治风险、外贸需求波动风险、数字化平台数据兑现不及预期风险