现场制气盈利能力稳步提升，关注氦气涨价利润弹性

金宏气体(688106)
    核心观点
    2025年营收稳健增长，利润阶段性承压。2026年3月27日，公司发布2025年度报告，报告期内公司实现营业收入27.77亿元，同比增长9.95%；实现归母净利润1.32亿元，同比下降34.44%；实现扣非后归母净利润1.18亿元，同比下降24.43%。收入结构方面，大宗气体占42.3%、特种气体占32.1%、现场制气及租金占12.9%、燃气占8.3%。受光伏等下游行业周期性影响阶段性承压，公司特种气体板块收入及毛利率同比下降；但公司逆势推进产业并购整合、重点项目建设落地与核心业务跨区域布局，大宗气体、现场制气收入及毛利润同比提升。
    大宗气体业务稳步发展，横向布局持续推进：2025年，公司大宗气体业务营业收入11.73亿元，同比增长20.57%。公司坚定推进横向布局战略，核心区域不断增加零售网点，新区域持续导入产品，提高零售业务的服务能力，丰富服务手段，在行业整体承压背景下实现业务规模稳健发展，进一步扩大市场份额，持续夯实大宗零售业务“压舱石”根基。公司全国性供应服务网络持续织密，通过“新建网点+并购整合”，巩固长三角核心市场优势，并纵深推进跨区域布局，如升级改造泰州光明、布局启东金宏等站点。此外海外市场实现突破，完成对新加坡CHEM-GAS的收购，稳步切入东南亚市场。
    特种气体不断导入新客户，持续推进新品国产替代：2025年，公司特种气体实现营业收入8.91亿元，受行业周期性因素影响，特种气体板块利润阶段性承压，同比下降7.42%。公司持续深耕电子特种气体产业化布局，超纯氨、高纯氧化亚氮、电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳等产品已实现进口替代，并全面推动全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷等新产品的试生产进程。2025年全年新增导入20余家半导体客户，全面覆盖基材、设备、制造、封装等半导体全产业链环节。在电子大宗载气领域，成功落地芯成汉奇半导体、浙江莱宝显示、汕尾信利、芯业时代、高芯科技、武汉敏声等一系列项目。其中汕尾信利项目实现存量替换第二单，验证了公司在电子大宗载气存量市场的替代能力。
    现场制气业务快速增长，应用场景持续拓展：2025年全年，现场制气及租金实现营业收入3.57亿元，同比增长28.57%。公司坚持“中小型筑基、中大型突破、全球化布局”的发展思路，在中大型项目攻坚、存量运营提质、项目并购整合赋能、全球布局突破四大维度实现全年跨越式发展，以长周期、稳定化的供气服务，持续筑牢公司抗周期经营底盘，为整体业绩增长提供坚实支撑。成功落地靖江特钢、江苏淮河化工等一批重点项目。山东睿霖高分子项目空分装置由23000Nm/h提升至50000Nm/h，大幅提升供气能力。完成对金宏皆盟（原汉兴气体）和淮安圣马的收购，进一步扩大业务规模与市场覆盖。成功签约西班牙现场制气项目，实现欧洲市场关键突破。湛江中集绿能项目新建绿色低碳空分装置，并通过湛江科汇气体有限公司实现工业尾气中二氧化碳的回收与高值化利用，打造低碳循环产业链。
    战略布局氦气业务，有望受益涨价周期：随着全球最大的氦气生产基地卡塔尔拉斯拉凡工业城遭袭，海内外氦气价格持续上涨，公司全力打造全球化、多元化、自主化的氦气资源保障体系，通过锁定多源头氦气资源、扩充氦气储运能力、攻坚自主提氦等方式确保氦气供应能力，氦气价格上升有望为公司带来可观利润弹性。2025年公司与阿拉尔市京藤能源合资设立专业平台，投建气氦、液氦提取纯化装置，实现氦气自主化生产与规模化供应；携手高速飞车山西省实验室、北京京能普华等机构，聚焦氦能源技术攻关与创新应用。公司氦气资源已实现全场景、多层次覆盖，包括集成电路、新型显示等泛半导体核心客户，并拓展至医疗健康、高端工业等多元领域。
    风险提示：主营产品价格下降的风险；电子大宗载气项目投产进度不及预期的风险；电子特气新产品投产进度不及预期的风险。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。受下游光伏等行业周期性调整影响，公司特气产品竞争加剧，毛利率水平下滑；公司持续拓展大宗气体、现场制气业务，产品销量、项目订单不断增长，一定程度上对冲了特气对利润下滑的影响。我们谨慎下调公司2026-2028年盈利预测：预计2026-2028年公司将实现收入32.8/37.9/42.4亿元（前值为32.01/35.21亿元），实现归母净利润1.91/2.47/2.94亿元（前值为2.85/3.49亿元），当前股价对应PE分别为76/59/49X，维持“优于大市”评级。