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1300919中伟股份天风证券中性39.8830.5031%---2025-04-06报告摘要

纵向一体化和横向布局渐入佳境

中伟股份(300919)
    纵向一体化加深,冶炼产能释放,自有矿逐步投产
    从冶炼角度,公司在印尼布局四大原料基地,其中三大已投产,产能规模20万吨;2024H1,翡翠湾和德邦项目满产低冰镍合计5.5万吨,NNI和中青新能源项目产能爬坡,在印尼镍产品整体产出超3.5万金属吨。
    从矿自供角度,目前公司冶炼端项目相继建成投产,产能仍处于爬坡阶段,镍资源自供率在20%左右。随着公司产业一体化深入推进,将有效降低综合生产成本,提升产品盈利能力。
    横向布局钠电正极、磷酸铁等其他方向,产品力趋于领先
    钠电正极:公司建成近万吨中试到量产产能,涵盖三大技术路线,获多家头部电芯客户认证。2023年3月,实现层状氧化物钠电前驱体量产;2024年8月,交付首批聚阴离子前驱体,12月获千吨级钠电材料订单。
    磷酸铁:2024年底,公司完成三四代磷酸铁前驱体量产,五代产品性能和成本领先行业,单月出货量突破1.5万吨,进入行业第一梯队,并持续升级产线,提高效率与优化产品结构。
    市场关注25年三元整体需求/镍的价格
    三元需求:据起点研究院(SPIR)预计,2025中国三元正极出货量有望达65.5万吨,同比增长5%。主要增长点来自:1)海外三元出口增长;2)三元大圆柱电池量产装车,拉动对高镍三元材料需求;3)三元材料与磷酸锰铁锂混用方案在储能市场渗透率提升;4)轻型动力领域,尤其是高倍率高容量电池需求增长。
    镍价:2025年镍产业链仍将维持供大于求的过剩格局,但过剩幅度逐渐收敛,印尼镍相关政策是影响基本面的主要变量,矿端的不确定性为镍价增加了潜在向上的弹性。2024年印尼镍产量占全球总需求70%左右,海外集中度高,若受不可控因素扰动,镍价抬升有望显著提振海外项目盈利水平。
    投资建议
    1.传统业务:行业龙头,拥有技术优势和下游客户资源,目前产能利用率逐步释放中;
    2.镍冶炼业务:随着印尼镍项目逐步达产,预计镍产量将提升,增强成本控制能力。
    我们预计公司24-26年归母净利润为20.91/25.18/30.96亿,PE分别为16/13/11X。把华友钴业、格林美和宁德时代作为可比竞对,给予中伟股份25年14.84X PE,目标价39.88元,首次覆盖,给予“持有”评级。
    风险提示:原材料价格波动、国际环境变化、产能消纳承压、技术迭代

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