端侧模型落地，盈利能力持续提升

星环科技-U(688031)
    端侧是AI落地的重要场景，公司近期发布无涯问知AI PC版，个人智能体实现商业落地。公司主动聚焦高价值、高毛利的软件授权业务，盈利能力有望持续改善，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    端侧模型加速部署，无涯问知AI PC版发布。端侧AI可在智能手机、可穿戴设备等多种设备上运行，是AI落地的重要场景。公司24年3月联合英特尔发布了无涯问知AI PC版，开启大模型的个人智能应用新时代。无涯问知AI PC版基于集成显卡和NPU运行，结合星环科技的大模型与多模态数据处理技术，可以实现智能问答、新闻资讯、写作助手等功能。
    产品全链条布局，具备核心卡位优势。公司具备分布式向量数据库Transwarp Hippo、端侧大模型无涯问知等产品，形成了全面产品布局向量数据库具有高效的相似性搜索和匹配能力，可以使端侧大模型快速从海量数据中提取关键信息，从而提高模型的检索效率。星环向量数据库具备领先优势，与公司大模型结合后能有效减少大模型幻觉，形成产品协同优势，具备核心卡位优势。
    聚焦高价值业务，毛利率持续提升。23年公司全年实现总营收4.91亿元，同比增长31.72%，主要是由于其基础软件订单增加。公司主动聚焦高价值、高毛利的软件授权业务，2023年毛利率提升至59.6%，相比去年同期增加3.1Pcts。2023年公司归母净利润-2.88亿元，亏损同比增加6.23%，主要由于研发与销售投入加大。2024年Q1营收6,273.42万元，同比增长46.0%；毛利率继续提升至69.3%，同比增加17.7Pcts。
    估值
    预计24-26年归母净利为-1.37、0.01和0.77亿元，EPS为-1.14、0.01和0.63元（考虑公司23年业绩的基数原因，下修24年归母净利32.6%），对应PS分别为6.8X、5.2X和4.1X。公司端侧模型落地，毛利率持续提升，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    客户拓展不及预期；技术研发不及预期。