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科大讯飞(002230)：千亿营收 2BOR2C？

类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：刘泽晶/刘忠腾/孔文彬 日期：2021-06-18

十四五期间，人工智能龙头科大讯飞明确奔向营收千亿目标，其中智慧教育和消费者将贡献主要增长。

论教育：讯飞深耕校内教育多年，拥有成熟2B+2C产品线，稳居No.1且壁垒坚实。当前疫情催化智能化教育浪潮，叠加区域化采购+校外教培监管利好因素，2B因材施教+2C学习机+2C个册三家马车持续驱动增长。我们独家提出讯飞-教育的四维度分割法进行业务测算：

【空间】校内智慧教育空间超3500亿元/年，其中2B(基石)业务为3251 亿元./年，2C(弹性)业务达445亿元/年，行业空间即是讯飞空间；

【2B逻辑】依托青岛/昆明/郑州大单，测算公司智慧教育大型项目软件占比55%(其中2B占31%，2C个册占24%)，纯软价值贡献超预期；

【2C逻辑】硬件学习机+ 软件个册齐发力，远期空间分别为497亿元(整体)和298亿元/年，联动渗透趋势下未来五年CAGR远超50%。

论消费者：消费者业务是科大讯飞另一项被低估的业务。2019年至今2C消费者产品进入高速迭代期，一方面，产品品类快速扩张，从翻译机(智能语音基础终端)，拓展至办公本、学习机、TWS耳机、录音笔等；另一方面，产品迭代频次明显增加，由此前的1-2年一次甚至1年一次甚至1年两次，产品化加速推进，业务长期逻辑清晰。

盈利预测与投资建议：上调2021-2023年公司营收预测为178.3/243.5/325.8亿元，分别同比增长36.9%/36.6%/33.8%( 此前预测为35.5%/32.1%/30.6% ) ， 上调三年间归母净利润分别为19.1/26.6/36.5 亿元， 分别同比增长40.0%/39.3%/37.4% ( 此前预测为39.5%/37.8%/34.4%)。2021年予以12倍PS(对标2017-2018年高速增长期)，目标市值2000亿元，维持“买入”评级。

风险提示：人工智能支持政策落地不及预期、利润兑现不及预期、新兴AI厂商加速进入，竞争加剧、市场系统性风险