中际联合(605305)：风电高空作业设备龙头 下游拓展领域广阔
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：吕娟 日期：2021-06-18
公司是国内风电高空安全作业设备龙头制造商
公司主要从事专用高空安全作业设备的研发、生产、销售，以及提供高空作业安全服务，其高空作业升降设备在国内风电领域市占率第一。公司核心能力主要体现在产品设计开发、核心部件生产、产品总装调试和售后服务等环节。公司业绩长期保持高速增长，2020 年公司营业收入为6.81 亿元，同比增长26.33%，近六年来年均复合增速达33.67%；净利润为1.85 亿元，同比增长30.57%，近六年年均复合增速达34.55%。公司盈利能力强且长期维持稳定，2020 年公司毛利率和净利率分别为58.38%和27.18%，在制造业中处于较高水平。
受益于风电行业蓬勃发展，公司成长性好
①中国已成为全球风电累计装机容量、新增装机容量规模最大的市场。2020 年，我国风电新增装机容量为71.67GW；截止2020 年底，我国风电累计装机容量为307.99GW。碳中和趋势下，预计我国风电行业将步入弱周期、平稳发展阶段。受益于风电新增装机的增长，以及在新增和存量市场高空作业设备渗透率的提升，公司风电高空作业设备的需求会持续高速增长。
另外，我国早期陆上风电以小功率机组为主，我国2011 年前投运的风电项目超过65GW。风电机组大型化，带动度电成本降低，是风电行业的发展趋势，中国风电市场存在巨大的旧风机改造需求，这些老旧风机重建将推动高空作业设备的增长。
②全球风电市场广阔，截至2020 年底，全球风电累计装机容量为743GW。2018-2020 年公司出口收入稳步增长，占各期营业收入的比例分别为9.86%、9.60%和11.55%。海外渠道拓展为公司收入贡献增量。
下游潜在拓展领域广泛，公司成长空间广阔
专用高空安全作业设备下游行业包括风电、火电、电网、通信、建筑、桥梁、航空、应急逃生等行业。国内专用高空安全作业设备行业起步较晚，设备保有量低于海外发达国家，随着国内人口红利消退、安全意识提升、施工效率要求提高、施工场景多样化等因素的驱动，国内高空安全作业设备行业应用领域逐步扩大，将带给公司业绩增量。
此外，公司高空安全防护设备经研发改进后，可作为民用应急逃生设备，在高层建筑逃生方面需求较大，公司已有相关产品推出。2014 年底，国务院办公厅印发《关于加快应急产业发展的意见》首次对我国应急产业发展作出全面部署，未来随着国民生活水平和安全意识的提升，高层民用应急逃生设备需求有望迎来爆发式增长。产品从工业到民用的拓展，有望带给公司巨大的成长空间。
投资建议：公司是高空安全作业设备及高空安全作业服务整体解决方案提供商，产品及服务应用领域广泛，现阶段主要集中在风力发电领域。整体而言风电行业属于长周期性朝阳产业，在“碳中和”目标下，未来风电行业的发展带动风电高空安全作业设备行业持续快速发展。此外，在其他下游领域的高空安全作业设备拓展也会带给公司业绩增量。预计2021-2023 年，公司实现营业收入分别为8.95、11.93、16.33亿元，同比分别增长31.44%、33.25%、36.92%；公司实现归母净利润分别为2.41、3.14、4.22 亿元，同比分别增长30.41%、30.26%、34.16%，对应PE 分别为24.3、18.6、13.9 倍，给予“买入”评级。
风险提示：新竞争者进入的风险；行业竞争格局恶化的风险；盈利能力下滑的风险
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