兆威机电(003021)：微型传动系统龙头 在新兴领域大有可为
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：吕娟/韦钰 日期：2021-06-11
微型传动小龙头，整体成长性较好
①公司是国内微型传动行业领先企业，以精密注塑为核心、以微型为特点、顺应“以塑代钢”趋势，产品覆盖3.4-38mm 精密减速电机行星齿轮箱，市场定位于“新兴行业”与“传统行业的新产品”，产品主要应用于通信、智能手机、智能家居、服务机器人、个人护理等新兴领域和汽车电子、医疗器械等传统领域的新产品；②公司客户涵盖博世(汽车电子)、华为(基站+手机+电视，天馈系统全球市占率超30%)、vivo、OPPO、小米、iRobot、康普通讯(通信基站)、天津追觅(小米生态链，扫地机)等；③公司当前产品规格多达1000 多种，全球首家实现6mm 以下微小传动系统的规模制造，月产量超200 万套；④公司过去五年收入、归母净利润CAGR 分别为30.95%、37.02%。2020 年，公司营业收入同比下降32.97% ， 主要系手机升降摄像头业务在2019-2020 年存在较大波动。总体来看，公司2020 年非手机领域的业务营收同比增长43.19%；⑤公司过去三年毛利率在32-35%左右。展望未来，一方面，行业新需求不断，公司将积极参与新项目新产品新应用的开发，获得市场初期技术溢价先行优势；另一方面，公司未来业务将进一步纵向延伸至电机驱动控制模块，为客户提供传动到驱动一体的系统化设计解决方案。
受益于智能化微型化轻量化，微型传动大有可为①展望未来，在智能手机领域，OV 小米等厂商采用升降式摄像头方案的手机新品有所减少，但华为仍在部分主力机型中采用升降式摄像头方案，且公司已将升降式摄像头技术应用在智慧电视等智能家居领域，并实现量产，相关技术仍有较大的市场空间；②在通信设备领域，受5G 通信商用进程全面加速的影响，公司与华为、康普等客户之间的业务有所回升，未来可能实现更大规模收入；③在智能家居与机器人领域，公司用于扫地机的微型传动系统业务增长较快；④在汽车电子领域，随着公司用于两轮车制动防抱死系统的微型传动系统成功进入博世，公司与博世之间的业务预计将获得更大增长；⑤在个人护理领域，随着终端产品销量上升和新产品的持续开发，公司收入有望回升；⑥此外，公司新产品储备丰富，如用于运动鞋智能绑带系统、用于新型扫地机器人的微型传动系统、用于电动护理床、输液泵系统、用于ARVR等系统等，持续拓展新的应用领域。归根结底来说，公司的产品符合智能化微型化轻量化趋势，未来大有可为。
投资建议：判断公司2021-2023 年归母净利润为3.17、4.10、5.02亿元，给予2022 年35 倍PE，目标价84.06 元，“买入”评级。
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