国防军工行业：行业业绩向好 价值中见成长
类别：行业 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：胡浩淼 日期：2021-05-13
投资摘要：
当前2020 年报和2021 年一季报已全部公布完毕，军工板块2020 年营收、归母净利和ROE 相较于前三年较大上涨。在业绩增长同时，利润率皆有一定程度提升，验证军工行业景气度。然而受宏观流动性担忧等多因素叠加，出现军工指数回调的现象。
2021 年第一季度，军工板块整体下跌18.91%，在29 个中信一级行业指数中排名第29。
我们认为，军工行业相对于其他行业，因军费开支增速稳定，受到经济周期的影响较小。目前军工上游材料、军工电子等企业业绩逐步释放，景气度有望向下游逐步传导。另外，观之当前大环境，中美关系恶化，经济、军事摩擦不断，我国周边如印度等国滋扰不断。强国必强兵，大环境动荡叠加十四五战略催化，长期利好军工企业业绩。目前经过Q1 的调整，军工板块整体估值与贝塔较低，后期随着优质企业业绩逐步兑现，板块投资机遇有望持续显现。
投资建议：第一，型号量产带动上下游繁荣，价值中初见成长。受益于我国空军、海军加快推进国防现代化进程，新型号不断列装批量生产，我国航空产业链尤其是战斗机、直升机与发动机等主机厂所确定性和预期性最强。建议关注中直股份、航发动力和中航沈飞。
同时，型号量产叠加自主化发展需求，大幅增加军民两用半导体芯片行业弹性，尤其是部分 “卡脖子”军用芯片有望成为芯片行业自主化发展的突破口，成长性凸显。虽然目前国内芯片行业相比之下实力仍然偏弱，但在产品种类上已经较为完备，具备了一定的国产替代能力。2025 年国务院要求我国芯片国产化率需达到70%，辅之国家政策扶持，国产芯片发展可期，建议关注军工半导体产业链产业链优质标的。
第二，“内循环”促进北斗系统对GPS 的替代，“星网”公司成立推动国内卫星互联网快速起步。国内已具备一定规模和水平的芯片制造生产研发能力，全面建立自主芯片产业的大趋势已经形成，国产北斗芯片已实现规模化应用。北斗高精度应用推广取得长足的发展，产业链日渐完善，经济和社会效益日益显现。随着5G 商用时代的到来，北斗正在与新一代通信、区块链、人工智能等新技术加速融合，与交通运输、农林牧渔、电力能源等传统应用领域业务的融合也不断深化。北斗高精度可支持亚米级精度定位，未来有望广泛运用于行业应用和大众应用，有望迈向“标配化”发展的新阶段。
另外，此前我国卫星互联网建设已初步取得成就：政策端，2020 年卫星互联网首次被纳入“新基建”的范围内并被写入政府工作报告，重要性更为突出。叠加北斗系统全球组网，卫星产业链即将迎来重大发展机遇；产业链端，我国商业航天企业完成了从卫星设计研制、火箭研制发射到卫星在轨运营及商业化应用的“从0 到1”，商业航天企业生态正在逐渐完善。在国家力量的带领下，相关产业链有望快速培育和成熟，并通过领先优势占据优质轨道、频率等稀缺资源，给广大民营商用运营项目提供更好的发展环境和产业链基础。因此，我们认为随着新技术的引用融合、下游更多应用崛起、5G 建设推进，卫星产业有望进一步商业化，我国低轨卫星通信系统未来可期。建议关注北斗高精度、卫星互联网建设等相关公司。
风险提示：行业政策出现重大变化；军费增长不及预期；技术研发不及预期；订单不达预期；产能释放有限；疫情影响行业产能；国企改革不及预期；国防现代化进程不及预期；卫星互联网建设不及预期。
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