银行业：高基数下社融增速继续回落 中长期贷款需求依然旺盛
类别：行业 机构：长城证券股份有限公司 研究员：邹恒超/雷迅 日期：2021-05-13
摘要：4 月新增人民币贷款1.47 万亿，同比少增2300 亿；新增社融1.85万亿，同比少增1.25 万亿，社融余额同比11.7%，环比降0.6pct；M1、M2 同比6.2%、8.1%，环比分别降0.9pct、1.3pct。
企业流动资金需求减少，个人经营贷、互联网消费贷监管导致贷款同比少增2300 亿，中长期贷款需求仍然旺盛。(1)4 月新增信贷1.47 万亿，同比少增2300 亿，主要受去年高基数影响。去年3 月开始为应对疫情冲击政府开启逆周期调控，20 年3 月、4 月信贷同比多增达1.16 万亿、6800亿，贷款增速两个月提升1pct 到全年高点。剔除去年高基数影响，今年4月新增信贷仍比17-19 年均值高3700 亿；(2)企业和居民中长贷仍维持多增，表明需求依然旺盛。企业中长贷在去年高基数下同比依然多增1058亿，但多增幅度较过去几个月有所减少；居民中长贷同比多增529 亿，反映楼市依旧火爆；(3)企业短贷和票据贴现同比少增3284 亿，主要是今年企业经营明显好转，一季度规上企业利润同比增长137%，流动资金相对充裕，短期融资需求相比去年4 月份疫情冲击下自然回落；居民短贷同比少增1915 亿，主要受严查个人经营贷流入楼市和互联网贷款监管影响。
社融同比少增1.25 万亿，主要是企业债、投向实体经济贷款、未贴现票据拖累。(1)企业债同比少增5728 亿，主要由于去年3、4 月低利率下企业债发行高基数，环比则持平；(2)投向实体的人民币贷款同比少增3439亿，外币贷款同比少增1182 亿；(3)表外融资同比少增3714 亿，其中未贴现票据少增2729 亿，委托+信托贷款同比多降985 亿，由于今年是资管新规过渡期最后一年，非标融资未来仍将持续压降。
投资建议：一季报印证银行业景气度步入上行周期，存量风险陆续出清，新发放贷款利率全面回升，2021 年银行业经营环境是“经济复苏+信用收紧”的最佳组合。我们同时看好成长属性的头部银行和受益周期修复的国有银行。(1)头部银行成长逻辑：未来有望保持15%-20%的确定性业绩增长，且轻资本、弱周期的中间业务收入占比持续提升，可给予15-20xPE；(2)国有银行周期修复逻辑：在经济持续复苏、存量风险彻底出清后，PB 有望修复至1.0xPB 之上。推荐组合：除我们无法覆盖标的外，推荐平安、宁波、邮储、工行。
风险提示：宏观经济下行、疫情再次爆发、资产质量恶化、息差大幅收窄。
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