福斯特(603806)：加码感光干膜扩产 强化电子材料竞争力
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：华鹏伟/林劼 日期：2021-05-10
公司公告5.6 亿平米感光干膜及原材料扩产计划，有望提升电子材料业务市场竞争力和未来盈利能力；维持公司2021-23 年EPS 预测分别为2.66/3.21/4.09元，对应PE 31/26/20 倍，维持目标价107.00 元及“买入”评级。
加码感光干膜及其原材料扩产，强化电子材料竞争力。公司公告拟在华南地区投资建设年产5.6 亿平方米感光干膜项目和年产2.4 万吨碱溶性树脂项目，项目总投资约20.16 亿元(含流动资金)。其中碱溶性树脂为感光干膜主要原材料，且是重要核心技术环节，自产配套原材料可打破感光干膜规模化生产瓶颈，提高核心竞争力。该项目预计建设期约5 年，建成后将形成华东市场和华南市场的双基地覆盖。
把握电子行业向中国大陆转移契机，有望复制光伏胶膜国产化替代之路。随着全球电子电路行业向中国大陆转移，进口依赖度和技术难度高的PCB 关键辅材感光干膜亦迎来进口替代契机。公司自2013 年以来依托自身成熟的单/多层聚合物功能薄膜材料制备技术体系，进行产能和技术深度布局，并于2016 年投建。
年产2.16 亿平方米感光干膜项目及2 万吨碱溶性树脂项目建设，于2020H2 完成投产。随着产能进一步扩张，可提升公司电子材料业务市场竞争力和未来盈利能力，同时有利于国内电子电路行业减少关键材料的对外依赖度，公司有望复制光伏胶膜国产化替代之路，跻身全球龙头供应商。
感光干膜迎来量价齐升，打造新增长引擎。公司顺利导入深南电路、深联科技、景旺电子等国内一线大型PCB 厂商的供应链体系，并开始对接日资、台资客户。
公司2021Q1 感光干膜出货量超0.2 亿平方米，预计2021 年感光干膜出货量有望达1.5 亿平方米。随着公司产能规模效应不断释放，以及LDI 干膜等高端产品结构快速升级，毛利率有望延续提升趋势(2019 年为7.2%，2020 年为19.6%)，预计21H2 毛利率将提升至25%以上的正常水平，打造光伏材料之外的新增长引擎。
胶膜开工率稳步回升，出货量有望高增长。21Q1 末胶膜价格及公司开工率受光伏产业链博弈影响价格有所回落，但随着光伏产品价格逐步回归均衡，需求边际改善带动公司订单规模和开工率快速回升，目前已基本恢复至满产状态。公司仍稳步推进光伏胶膜扩产计划，预计全年仍将保持盈利和出货量高增长，胶膜出货量有望达约11 亿平米。
风险因素：光伏装机不及预期，公司产能释放不及预期，成本下降不及预期等。
投资建议：维持公司2021-23 年净利润预测为20.5/24.7/31.5 亿元，对应EPS预测分别为2.66/3.21/4.09 元，对应PE 31/26/20 倍。给予公司2021 年40 倍PE，维持目标价107.00 元及“买入”评级。
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