山西焦煤(000983)：受益焦煤供给收紧 静待焦煤龙头业绩释放
类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：张绪成 日期：2021-04-28
受益焦煤供给收紧，静待焦煤龙头业绩释放。维持“买入”评级。
公司发布年报及一季报，2020 年及2021Q1 分别实现总营收337.6/92.6 亿元(同比-6.25%/+19.42%)；归母净利润19.6/9.10 亿元(同比-7.54%/+49.35%)；扣非后归母净利润16.7/9.13 亿元(同比-21.16%/+51.68%)。考虑到资产并表增厚业绩以及焦煤价格向好，我们上调盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润33/36.8(前值20.5/21.7)/39.3 亿元，同比增长68.6%/11.5%/6.8%；EPS 为0.81/0.9(前值0.5/0.53)/0.96 元，当前股价对应PE 为7.0/6.3/5.9 倍。维持“买入”评级。
2020 年受价格拖累，煤炭盈利受损
2020 年煤炭产销平稳，精煤比例提升。全年煤炭产/销量分别为3544/2838 万吨(同比+22.7%/+12.8%)，主因水峪矿及腾晖矿并表贡献增量，经追溯调整后同比+3.66%/-1.73%。其中炼焦精煤销量共计1427 万吨(同比+2.22%),精煤占比达50.3%(同比+1.9pct)，产品结构优化。价格下跌拖累煤炭盈利。全年吨煤均价(不含税)625 元/吨(同比-8.3%)，其中炼焦精煤均价855 元/吨(同比-8.6%)。吨煤成本增加。吨煤成本为347 元/吨(同比+24.4%)，主因新收入准则下运费由销售费用计入成本。受价格拖累，煤炭板块盈利性受损，煤炭毛利同比下滑20%，毛利率为44.4%，同比-13.9pct。并表煤矿均实现2020 年业绩承诺。水峪矿、腾晖矿2020 年分别实现扣非净利润1.49/0.45 亿元，高于承诺业绩1.35/0.35 亿元。
2021Q1 煤价大幅上涨，单季业绩超预期，全年业绩可期2021Q1 公司煤炭业务基本面得到明显改善，实现量价齐升。一方面，一季度山西产炼焦煤均价环比大幅上涨14.4%，山西产动力煤环比大涨19.4%，利好公司业绩改善。另一方面，水峪煤矿及腾晖煤矿并表后公司权益产能增加461 万吨，且公司推进“精煤制胜”战略，精煤产量增长可提高产品附加值，增厚业绩。另外，水峪煤矿及腾晖煤矿2021 年承诺扣非净利润不低于5.97/2.77 亿元，保底贡献7.38 亿元归母净利润，有望大幅增厚全年业绩。
焦煤供给收紧，焦煤龙头充分受益
近期山东发布《全省落实“三个坚决”行动方案(2021—2022 年)》，要求2021年内退出煤炭产能3400 万吨，均为焦煤矿，或将减少炼焦煤产量约2900 万吨，按洗选率40%精煤口径估算，减量约为2020 年全国炼焦精煤产量的2.4%。叠加澳煤禁运及产地安全/环保限产等因素，此举将进一步收紧全国焦煤供给，加剧焦煤缺口形成，支持焦煤价格走强。公司作为国内焦煤龙头，有望受益焦煤涨价。
风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；集团重组不及预期。
首页
微信公众号
证券之星APP
