云南白药(000538)：收入端延续逐季走高超预期 大健康板块发展态势良好
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：林小伟/王明瑞 日期：2021-04-28
事件：
公司发布2021 年一季报：1-3 月实现营业收入103.28 亿元，同比+33.38%；归母净利润7.63 亿元，同比-40.48%；扣非归母净利润13.65 亿元，同比+29.42%，主要是受公司Q1 股票投资收益为-7.81 亿元影响。实现EPS 0.60 元。公司Q1 业绩中收入端、扣非利润端超预期，但归母净利润受股票投资收益影响较大。
点评：
收入端延续逐季走高，药品工业恢复良好增长：2020Q1 至2021Q1 单季营收分别为77.43/77.50/84.38/88.12/103.28 亿元，分别同比+10.53%/+12.46%/+8.89%/+9.89%/+33.38%，整体看随着疫情影响逐渐消退，销售端恢复较快，收入逐季走高，并创历史新高；单季归母净利润分别为12.82/11.72/17.99/12.63/7.63 亿元，分别同比-34.48%/+303.76%/+38.95%/+96.80%/-40.48%；单季扣非归母净利润为10.54/7.94/13.36/ -2.86/13.65 亿元，单季利润受投资收益及各项费用等影响较大。
分业务看，药品工业(以母公司为主)实现16.09 亿元，同比+46.16%，恢复强劲增长，估计是从去年疫情影响后的低基数叠加低渠道库存状态恢复所致；估计大健康板块保持稳健较快增长(2020 年增长15.38%)，目前大健康板块发展态势良好，估计口腔、美肤、洗护等3 大BU 产品集群销售均加速增长，其中云南白药牙膏市场份额持续稳居全国第一，市场占有率已达22.2%，且成立了“云南白药口腔健康医学研究中心”，公司将全方位提供口腔健康数字化智能护理及治疗解决方案；估计商业板块增长较快(应收款增长较多)拉动整体收入较高增长。
产业布局宏图初现，长效激励机制完善：2020 年公司相继成立了北京大学-云南白药国际医学研究中心、上海国际中心、美肤业务实体企业、海南国际中心等，围绕公司中长期重点布局骨伤科、医美等领域的战略规划，以新产品引进和医学研究中心构建为突破，及时切入优质赛道。同时2020 年公司投资并购逐步加快实施，通过收购具有竞争力、协同效应和市场发展前景的标的，衍生发展产业链，孵化培育新业务，如通过增资并受让部分股权取得金健桥公司70%股权。此外公司于2021年4 月23 日签订谅解备忘录，拟与万隆控股成立合资企业从事工业大麻相关产业链及供应链，公司以资产出资，所占比例不超过49%。同时公司相继完成了股票期权激励计划、回购股份用于员工激励计划，长效激励机制将充分调动核心骨干能动性，激发公司活力，提升公司整体价值。
盈利预测、估值与评级：公司长期战略目标宏伟，长效激励机制完善后加速推进内生挖潜+外延，未来前景广阔。维持预测公司2021-2023 年EPS 为4.33/5.03/ 5.73元，当前股价对应PE 为27/23/20 倍，维持“买入”评级。
风险提示：激励实施进度不达预期；新业务拓展不达预期。
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