利尔化学(002258)：草铵膦量价齐升 Q1业绩超预期
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张汪强/孟瞳媚 日期：2021-04-28
事件：2021 年Q1，公司实现营业收入14.82 亿元，同比+51.10%；实现归母净利润2.21 亿元，同比+164.79%，超过预期(3 月13 日预告为1.60~2.00亿元)。公司预计今年上半年， 实现归母净利润4.00~5.20 亿元， 同比+56.61%~+103.60%。
主营产品量价齐升，传统旺季销售超预期。受益主要产品价格上行、以及公司持续降本增效，公司Q1 毛利率较去年同期+2.39 pct 至28.39%，环比去年Q4+1.42 pct。据中农立华，公司主要产品草铵膦价格今年Q1 均价为18.17 万元/吨(同比+52.45%、环比+11.22%)，主要原因为传统旺季下，供给有序紧平衡，且原材料价格上涨，助推草铵膦价格继续上行。公司作为国内草铵膦龙头企业，凭借关键中间体自给的显著优势，产品销售量增加，业绩同比大幅+164.79%，超预期。公司预告上半年业绩同比+56.61%~+103.60%，我们认为，草铵膦行业头部集中度较高，且新增产能基本来自头部企业，草铵膦供应有望维持有序投放，传统淡季Q2 价格下行幅度可能不大。
广安草铵膦项目产能逐渐释放，MDP 顺利投产后有望助力成本降低。公司近两年持续推进广安基地项目建设，在建工程逐渐转固，截至2021 年Q1，公司在建工程7.82 亿元，较年初减少0.57 亿元。2020 全年广安1 万吨草铵膦项目实现效益2.70 亿元(2020H 为0.67 亿元)。据公告，公司全力推进草铵膦新工艺关键中间体1.5 万吨/年MDP 产线与原有草铵膦产线的并线工作，目前项目处于正常的试运行状态；并且2021 年会努力推进MDP 项目的安全稳定运行和扩能。
据我们测算，若项目达产，公司草铵膦单位成本有望降低近2 万元/吨，与国内其他企业拉开较大差距，公司产品竞争力将显著提升。另外，据公告，公司取得精草铵膦生产许可，该产品药效为普通草铵膦的2 倍，目前公司已实现生物法精草铵膦的批量生产，2021 年有望扩能落地。根据绵阳生态环境局公示，公司已提交包含3 万吨L-草铵膦在内的“年产4.2 万吨新型农药生产装置及配套设施建设项目”环评，拟投资规模达20 亿元，公司在草铵膦产业的布局进一步加深。
公司储备项目众多，成长空间大。在项目规划方面，公司除了不断夯实拳头产品的龙头地位、完善产业链一体化，还依托并延伸现有反应和技术，向含磷阻燃剂领域进军。此外，公司研发储备包括唑琳草酯、氯虫苯甲酰胺等多个重磅产品，目前在加大对这些产品的工艺技术开发力度，搭建多功能研发和中试平台，公司未来成长空间巨大。
投资建议：买入-A 投资评级，我们预计公司2021 年-2023 年的净利润分别为7.81、9.14、9.90 亿元。
风险提示：草铵膦价格大幅下跌；项目投建不及预期；安全生产风险
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