兆易创新(603986)：NOR FLASH受益景气周期 MCU加速国产替代
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘凯 日期：2021-04-23
事件：
2021 年 4 月 16 日，兆易创新发布 2020 年年报：公司 2020 年营业收入为 44.97亿元，同比增长 40.40%；实现归母净利润 8.81 亿元，同比增长 45.11%；实现扣非归母净利润 5.55 亿元，同比下降 1.79%。公司 2020 年经营活动现金流净额为 10.6亿元。
点评：
业绩符合预期，Nor Flash+MCU 主业高速增长。公司 2020 年实现归母净利润 8.81亿元，同比增长 40%，扣非归母净利润 5.55 亿元，同比下降 1.79%。公司 2020年业绩中一部分来源于 2019 年收购的子公司思立微的影响，该影响包括 2020 年对收购思立微形成的商誉进行计提减值准备 1.28 亿元，思立微业绩未达预期向公司支付的补偿款 2.26 亿元，该补偿款税后收益净额为 1.9 亿元，思立微净利润为-0.3 亿元，若剔除思立微的影响，公司 2020 年归母净利润为 8.3 亿元，同比增长 39%。
收入拆分来看，公司 2020 年存储芯片销售收入为 32.83 亿元，同比增长 28.45%，毛利率为 35%。公司 2020 年微控制器收入为 7.55 亿元，同比增长 70.1%，毛利率为 47.6%。存储器芯片和微控制器 MCU 均实现了快速增长。另外公司 2020 年传感器收入为 4.5 亿元，同比增长 121.66%，毛利率为 37%。公司传感器业务实现高速增长的主要原因系 2019 年思立微并表时间区间为 2019 年 6-12 月，并表收入约 2.03亿元，若以思立微 2019 年全年实际收入为基数，思立微 2020 年营收增速约为 29%。
公司 2020 年毛利率为 37.38%，较上年下降 3.14pcts，净利率为 19.58%，较上年增长 0.68pcts。公司整体毛利率有所下降的主要原因系公司 2020 年开始代销目前毛利率较低的 DRAM 产品以及传感器业务毛利率因价格战下降较多所致。
DRAM 进展顺利，新市场的开拓有望打开公司新成长空间。公司 2020 年 6 月公司募集资金 43 亿元研发 1Xnm(19nm、17nm)工艺制程的 DRAM 技术，设计和开发 DDR3、LPDDR3、DDR4、LPDDR4 的 DRAM 芯片，公司持续推进和合肥 12 英寸晶圆厂的合作，开展代销，代工和联合开发的合作模式。2020 年公司已在 IPTV、手机、TV 和信创等领域获得了 DRAM 客户的订单，公司预计将于 2021 年上半年推出第一颗自有品牌 DRAM 产品，主要面向 IPC、TV 等消费类利基市场。目前行业内利基型 DRAM 主流工艺节点为 3X-20nm，公司即将推出的产品为 19nm，竞争实力较强。
MCU 业绩靓丽，国产龙头加速国产替代。公司 2020 年 MCU 收入 7.55 亿元，同比增长 70%，毛利率为 47%，相较 2019 年提升 2.2pcts。公司是国内 32 位 MCU 产品龙头厂商，目前已经拥有 360 余个产品型号，28 个系列产品，覆盖 ARM Cortex系列 M3\M4\M23\M33 等架构，同时也是全球首个发布基于 RISC-V 内核的 32 位通用 MCU 产品的厂商。公司目前 MCU 产品正在积极导入国外大厂，并由消费电子领域向工控领域拓展，公司 MCU 产品加速国产替代。
Nor Flash 价格上涨背景下产能积极扩充，量价齐升下公司业绩有望快速增长。由于下游需求向好叠加晶圆产能紧张，nor Flash 产品处于涨价景气周期中，另外公司在华虹积极扩产，产能处于持续爬坡中，公司产品亦从 65nm 向 55nm 制程积极切换，高端制程下公司成本端得到控制，公司 21 年 nor flash 业绩有望实现快速增长。
盈利预测、估值与评级：公司是国际领先的 Nor Flash 厂商，受益物联网需求拉动及 Nor Flash 高景气度，公司 Nor Flash 主业有望实现高速增长。另外公司作为国内领先的 MCU 厂商，市场份额不足 1%，国产替代空间巨大。公司与合肥长鑫开展 DRAM 代工合作，未来有望步入新的发展阶段。我们看好兆易创新未来长期广阔的发展空间，我们维持公司 2021-2022 年净利润分别为 13.69、17.08 亿元，预计公司 23 年归母净利润为 21.27 亿元，对应 PE 分别为 60x、48x、38x，维持“买入”评级。
风险提示：行业周期性风险，人才流失风险，汇兑损益风险
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