券商评级：三大指数震荡 九股迎来掘金良机

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珀莱雅(603605)：20年完成股权激励目标 Q1收入表现靓丽

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：张峻豪/曾光 日期：2021-04-23

20 年全年业绩符合预期，21 年Q1 表现依旧强劲公司20 年全年营收37.53 亿元，同比+20.13%，取得归母净利润4.76亿元，同比21.22%，顺利完成股权激励目标。21 年Q1 公司营收同比+48.88%，归母净利润同比+41.38%，扣非净利润同比+29.05%，利润增速表现不及收入增速，预计主要受公司今年在推动新品牌和新品过程中，广告营销费用的投入力度大幅增加等影响。

线上渠道持续高增长，大单品表现突出

分渠道看，公司20 年线上渠道收入同比+58.59%至26.24 亿元，占比70.01%，21 年Q1 线上增长超100%，实现持续高增长。线下渠道21年Q1 同比有所下降，主要系跨境代理品牌线下渠道营收减少影响。

分品牌看，美容彩妆类继续亮眼，20 年营收同比+181.91%，收入占比12.41%，同比+7.2pct，其中彩棠在疫情下仍取得1.21 亿元收入。

护肤类稳健，20 年营收同比+11.38%，收入占比86.50%，两款高单价新品系列(红宝石+双抗)表现较为优异，占总营收的比重近10%。

产品结构优化提升毛利率水平，整体现金流状况向好公司20 年同口径下毛利率63.55%，同比+2.74pct，21 年Q1 毛利率同比+4.5pct 至64.41%，受益于低毛利的跨境购业务收缩以及高单价新品占比的提升。费用率方面，20 年/21 年Q1 销售费用率因加大品牌投放力度带来营销费用增加，分别同比+0.74pct/+9.3pct；管理费用率管控良好，20 年/21 年Q1 分别同比-0.81pct/-1.62pct。20 年存货周转天数由于Q4 直播备货增加而同比+15.48 天。20 年全年实现经营性现金流净额3.32 亿元，同比+40.51%，整体现金流状况稳步向好。

风险提示：疫情出现反复；电商增速不达预期；新品推进不达预期? 投资建议：电商、新品升级和外延布局推动高增长，维持“买入”

整体来看，2020 年以来，虽有疫情因素影响，但公司通过线上渠道深耕以及新媒体营销的灵活运用实现了电商渠道的持续高增长，同时通过成功的单品升级策略，打开了公司销售单价的增长空间。进入21 年，公司新品牌的快速爆发将进一步强化集团化多品牌发展的预期，打开第二增长曲线，我们预计公司21-23 年EPS 分别为3.04/3.80/4.67 元/股，当前股价对应PE 分别为64/51/41 倍，维持买入评级。