长城汽车(601633)：毛利率短期承压 上海车展彰显产品力
类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：雷肖依 日期：2021-04-23
1季度业绩低于预期，原材料涨价、芯片短缺、新能源车占比提升拖累毛利率。公司1季度实现营收311.2亿元,同比增长151.3%，环比下滑24.4%，毛利率15.1%，环比下滑3.1pct，归母净利润16.4亿元,环比下降41%，低于我们预期，原因包括：1)原材料涨价，影响毛利率1-2pct；2)欧拉销量占比环比提升1.5pct，，毛利率低于平均水平；3)21Q1产量环比20Q4下滑9%，单车摊销成本增加；4)受芯片短缺影响，批发销量低于终端，而返利按照上险数确认，导致单台返利增加。
上海车展充分彰显产品力，新品周期仍在途中。本届上海车展长城发布超过10款新车，是新品数量最多，也是关注度最高的车企。其中哈弗品牌下发布X DOG、旗舰SUV哈弗XY、赤兔等新车，WEY发布摩卡、拿铁、玛奇朵，欧拉发布闪电猫、朋克猫和大猫3款新车，坦克品牌发布坦克700、坦克800两款概念车。长城皮卡发布全尺寸皮卡X炮和炮的现有改装版，我们注意到长城下一代新车型产品力已经全面超越合资品牌。2021年随着柠檬DHT混动系统上市，公司竞争力将进一步得到巩固。
无惧短期盈利波动，维持“买入”评级。2020年长城培育了越野型SUV、乘用车皮卡等细分市场，复刻了哈弗H6大单品的成功，目前坦克300销售火爆，经销商累积订单在3个月左右，我们认为长城将穿越周期波动，在智能电动化过程中持续获得份额。我们调整2021-2023年归母净利润至91/110/123亿元，主要反映1季度业绩不及预期的影响，维持“买入”评级。
风险提示：自动驾驶技术发展不及预期、新车销售不及预期、芯片短缺现象加剧
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