券商评级：三大指数上涨 九股迎来掘金良机

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伟星新材(002372)：工程端稳步发力 盈利能力稳中有升

类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王小勇/陶昕媛 日期：2021-04-21

事件：

4月16日伟星新材发布2020 年度报告，2020 年公司营业收入51.05 亿元，同比增长9.45%；归母净利润11.93 亿元，同比增长21.29%；基本每股收益0.76 元，同比增长20.63%。

点评：

成本传导渠道畅通，盈利能力稳中有升。20 年公司PPR/PE/PVC 管材毛利率56.3%/35.81%/23.08%，剔除运输费用会计准则变化影响后，主营业务毛利率46.66%，仍旧维持较高水平。受海外出口需求激增影响，管材原料价格显著上涨，但公司有着扁平化的经销渠道，且在下游品牌效应明显，能够有效传导成本压力，预计21 年仍能保持良好的毛利水平。剔除运输费用影响后，公司20 年三费费用率13.12%/8.28%/-0.83%，同比降低0.17/0.31/0.11pct，管理效能进一步提升。综合来看，公司20 年净利率23.42%，ROE 为27.59%，盈利水平稳中有增。

业绩恢复强有力，未来发展多点开花。20 年公司坚持工程零售双轮驱动，PE、PVC 业务增速24.29%/9.84%，合计占营收比46.22%，已然成为公司增长第二极。防、净水业务依托公司良好服务口碑保持较高增速，同比增长16.01%，占公司营收4.44%，未来或成为公司新的业绩支柱。此外，公司积极开拓国外市场，于新加坡设立全资子公司专注东南亚市场统筹管理，在德国、泰国建立本土工厂进行属地化经营，未来海外市场打开后将为公司带来更广阔的增长空间。总体来看，公司成长性较好，后期业绩有望小步快跑稳步上扬。

稳健经营管控风险，不减价值投资属性。2020 年公司应收账款约2.92 亿元，较年初增加10.92%；经营性现金流净额约13.46 亿元，较上年同期大增50.48%，主要系公司严格把控业务拓展，注重资金回流所致，公司现金流一如既往十分良好。公司第三期股权激励要求扣非归母净利增速达到2.64%/13.36%/12.20%，增长稳健表明管理层信心，为业绩再添确定性。本年度公司分红比例66.75%，回馈股东彰显价值投资属性。

给予公司“买入”评级。根据年报调整盈利预测与估值。预计公司2021-2023 年EPS 为0.85/0.95/1.06 元，对应PE 为27.63/24.76/22.11 倍。

风险提示：原材料价格大幅波动，盈利预测与估值不及预期。