券商评级：三大指数上涨 九股迎来掘金良机

第9页:中科软(603927)：2020年OCF同比+91% 看好利润率持续提升

第1页:桐昆股份(601233)：涤纶长丝景气回暖 公司盈利有望持续改善

第2页:建设机械(600984)：设备利用率恢复正常 后期业绩有望快速提升

第3页:广州酒家(603043)：食品业务发力促全年业绩增长 餐饮静待复苏

第4页:岳阳林纸(600963)：提价落地盈利扩张 行业高景气增长有望延续

第5页:好莱客(603898)：零售+工程双轮驱动 业绩有望加速增长

第6页:南山铝业(600219)：业绩稳步向好 上下游布局谋降本增利

第7页:伟星新材(002372)：工程端稳步发力 盈利能力稳中有升

第8页:华鲁恒升(600426)：煤化工盈利提升显着 Q1业绩超预期

第9页:中科软(603927)：2020年OCF同比+91% 看好利润率持续提升

中科软(603927)：2020年OCF同比+91% 看好利润率持续提升

类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：赵伟博 日期：2021-04-21

事件：4月15日中科软发布2020 年年报，2020 年实现营收57.82亿( 同比+5.14% )， 归母净利润/ 扣非归母净利润4.77/4.66 亿(+23.57%/23.56%)。其中20Q4 实现收入21.50 亿(+8.20%)，实现归母净利润/扣非归母净利润2.71/1.99 亿(+20.13%/28.68%)。业绩表现符合预期。

业务结构优化，集成业务占比下滑。2020 年公司集成业务实现收入13.42亿，同比-11%，毛利率为10.70%，同比-0.21pct。公司软服业务实现收入43.05 亿，同比+13%，毛利率为31.25%，同比提升3.83pct。公司软件产品实现收入1.27 亿，同比-23%。我们认为公司整体收入结构中软服收入占比持续提升，带动公司整体毛利率提升至28.02%(同比+2.86pct)。

疫情之下经营保持稳健，经营性现金流大幅提升。公司2020 年经营性现金流净流入7.45 亿，同比+91%，经营性现金流/归母净利润比值为156%，公司回款情况优秀，对上游厂商议价能力有所提升。2020年公司摊薄ROE 为20.97%，同比+1.92pct，盈利能力进一步提升。

真实毛利率被低估，看好公司持续加深护城河。由于公司各事业部独立核算，事业部的办公场所租赁费用、管理人员工资、员工差旅费等费用均计入成本项，导致公司整体管理费用率仅1.4%，导致公司真实毛利率被低估。若按同类型公司会计处理方式进行还原，我们判断2020 年公司真实业务毛利率水平在35%-40%之间。公司作为保险IT龙头公司，核心系统市占率超过70%，目前我国保险IT 行业正处于逐步走向成熟阶段，我们看好公司持续保持竞争优势，有望保持5-10年较高收入利润增速。

给予2021 年30x 目标P/OCF，维持“买入”评级。我们认为公司“保险+”业务有望在2021 年逐步落地形成较大体量收入，带动公司利润率持续提升，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为5.95/7.07/8.42亿，经营性现金流净额分别为8.64/9.21/11.35 亿。我们给予公司2021年30x 目标P/OCF，目标市值259 亿，目标价61.08 元。

风险提示：公司战略执行不及预期、行业竞争加剧等。