启明星辰(002439)：新兴安全加速发展 高增长业绩目标彰显发展信心
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：姜国平/万义麟 日期：2021-04-20
事件：公司发布2020 年报：20 年营业收入为36.47 亿元，同比增长18.04%；归母净利润为8.04 亿元，同比增长16.82%；扣非后净利润为7.03 亿元，同比增长22.34%。经营活动产生的现金流量净额6.58 亿元，同比增长32.5%，各项财务指标稳健增长。
收入逐季改善，高增长目标彰显发展信心：分季度来看，Q1、Q2、Q3 和Q4 收入分别同比增长-33.81%、-1.89%、-1.76%和46.27%，在克服疫情的影响下，收入实现逐季改善，经营情况良好。分业务来看，安全产品实现收入25.35 亿元，同比增长14.13%，安全运营与服务实现收入10.94 亿元，同比增长28.95%，各项业务拓展顺利。2020 年整体毛利率下降1.9 个百分点至63.87%。2020 年期间费用率、销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率相比2019 年分别下降3.91、0.75、0.88、1.47 和0.81 个百分点，各项费用率稳步下降，经营效率进一步提升。同时公司披露2021 年的经营目标是实现30%以上的收入增长，高增长目标彰显公司发展信心。
治理结构进步优化，落实合伙人制度：公司进一步优化内部治理结构，落实合伙人制度，打造高素质的经营管理团队，倡导以业绩为导向的经营理念，激励合伙人为公司长期服务，共享公司的发展成果，最终实现合伙人与公司成为价值共同体，促进公司的长期发展和市场竞争力的持续提升。
新兴安全继续加速拓展：公司包括安全运营、工业互联网安全、云安全三大战略新兴业务在内的新安全业务收入达10 亿，同比增长67%，具备良好的成长性和发展前景。公司于2017 年末启动智慧城市安全运营业务，经过三年的大力拓展，成效显著。2020 年，公司继续在全国布局安全运营体系，已形成华东、华南、西南、华北、华中五大区域资源中心，9 个省级二级业务支撑中心及75+城市安全运营中心。以产品/平台/服务/人员为基础，持续整合网络安全创新能力，通过安全运营服务(SecaaS/SocaaS)，在新的网络安全应用场景中为用户持续赋能。2021 年力争累计达到120 个城市和地区的覆盖。
盈利预测、估值与评级：考虑到股权激励摊销费用增加和新业务加速拓展带来的费用增加，下调21-22 年归母净利润预测分别为10.42 和13.11 亿元(分别下调14.10%和16.92%)，同时预计23 年公司归母净利润为16.50 亿元。看好公司作为信息安全龙头受益于行业边际改善，战略新兴业务布局和信创战略加速推进带来业绩弹性，维持“买入”评级。
风险提示：新兴安全领域拓展不及预期，安全服务市场发展不及预期，军队信息安全回暖不及预期，新技术发展不及预期。
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