传智教育(003032)：20年业绩符合预期 看好疫情后的业绩弹性
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：唐爽爽/何富丽 日期：2021-04-20
事件概述
公司 2020 年收入/归母净利/扣非净利6.40/0.65/0.39 亿元，同比下降30.75%/63.91%/73.62%，业绩与其招股书预测基本相符、符合预期；非经常性收益2600 万元，其中税前政府补助2148 万元。2020Q1-4 收入1.48/1.16/1.77/1.99 亿元、归母净利-0.02/-0.28/0.45/0.51 亿元、扣非净利-0.13/-0.34/0.35/0.50 亿元，前三季度政府补贴较多、三四季度环比改善明显。公司计划每10 股派发现金红利0.17 元，总计分派现金红利684 万元。
公司预告21Q1 净利为520-779 万元(20Q1 亏损235 万元)，其中资产处置收益为594 万元。公司在3 月初恢复线下短训教学。
分析判断:
收入拆分来看，线上+下短训/非学历高教/其他收入5.94/0.33/0.12 亿元，同比下降32.44%/5.44%/-33.63%，而短训中线下培训收入下降38%至5.27 亿元、线上培训收入增长130.03%至0.67 亿元。受疫情影响，公司于5 月陆续开始复课、北京8 月才开始复课，对收入产生较大影响。分地区来看，华东、华南、华中收入均下降40%以上，华北和华西下降10%/18%。
净利拆分来看，2020 年毛利率/归母净利率为44.96%/10.17%，同比下降4.37/9.35PCT，毛利率中线上+下短训毛利率同比下降10.59PCT 至43.60%，公司进行了一定程度的成本控制，其中职工薪酬下降30%主要由于人员减少及社保减免。销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为16.48%/11.74%/11.60%/-1.22% 、同比提升3.22/0.92/4.64/-1.11PCT。
预收与现金流来看，2020 年末合同负债1.76 亿元、同比下降18%，经营活动现金流净额0.16 亿元、同比下降88%，主要系学员报名就业班意愿下降、期末预收学员学费下降所致。
投资建议：
看好2021 年疫情后收款及业绩恢复，及公司较强的IT 培训业内竞争力、上市募投项目落地后的成长性，维持21-22 年营收10.6/13.1 亿元、归母净利2.1 /2.7 亿元，新增预测23 年营收15.7 亿元、归母净利3.5 亿元。维持目标价34.09 元(2022 年50 倍PE)，维持“买入”评级。近期国家进一步强调职业教育的重要性，有望催化公司估值提振；董事长公告自2 月26 日起3 个月内拟增持金额100-500 万元。
风险提示
市场竞争加剧风险、管理团队和师资流失风险、运营成本上升风险、系统性风险。
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