鱼跃医疗(002223)：业绩符合我们预期 疫情助推公司品牌度提升
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：朱国广/刘闯 日期：2021-04-19
投资要点
事件：2020 年公司实现营业收入67.3 亿元，同比增长45.1%；实现归母净利润18.6 亿元，同比增长133.7%，实现扣非后归母净利润16.3 亿元，同比增长129.8%，业绩符合我们预期。公司拟每10 股派发现金红利3 元，股息率为1.1%。
Q4 业绩高速增长，经营性现金流大幅增加：分季度看，Q4 单季度实现营业收入18.8 亿元(+73.9%)；实现归母净利润2.5 亿元(+527.4%)；实现扣非后归母净利润2.3 亿元(+943%)，实现业绩大幅增长。2020 年公司销售费用为7.5 亿元(+19.7%)，销售费用率为11.21%(-2.38pp)；管理费用为3.6 亿元(+35.1%)，管理费用率为5.35%(-0.39pp)；财务费用为1.3 亿元(+70.8%)，财务费用率为1.9%(+2.12pp)，研发费用为4 亿元(+25.2%)，研发费用率为5.97%(+0.9pp)。2020 年公司实现经营性现金流28.3 亿元，同比增长360.9%。
核心业务快速增长，盈利能力不断增强：2020 年公司家用医疗板块实现收入26.5 亿元，同比增长49%，其中电子血压计产品同比增长超35%，血糖仪及试纸产品同比增速超30%，AED 产品同比增速达20%；医用呼吸与供氧板块实现收入22.6 亿元，同比增长85.5%，其中制氧机同比增长40%；医用临床板块实现收入15.9 亿元，同比增长29.7%，子公司上海中优实现收入9.57 亿，同比增长53.1%，实现净利润2.6 亿，同比增长64.7%，手术器械业务受疫情影响销量有所下滑，留置针业务同比增速超35%，子公司苏州医疗实现收入3 亿元，同比增长9.2%；实现净利润0.87 亿，同比增长10.4%。2020 年公司高毛利产品销售占比进一步提升，带动公司主营业务毛利率同比上升10.82 个百分点，2020 年达到53.07%。
疫情助推海外拓展，品牌影响力提升带来长远影响：2020 年新冠疫情在全球范围爆发，抗疫产品需求旺盛。抗疫期间，公司向全球90 余个国家和地区提供了检测、监测、治疗、急救类产品1500 余万台/支、感控消毒产品10000 余吨，共实现海外收入18.8 亿元，同比增长27.9%。公司除了承接了大量海外订单外，也建立、拓宽了海外销售渠道，品牌影响力得到加深，为长期业务开展提供了可能。
盈利预测与投资评级：考虑到抗疫产品需求下降，我们将2021-2022 年EPS 从1.71/2.05 元下调至1.29/1.57 元，预计2023 年EPS 为1.94 亿元。
当前市值对应2021-2023 年PE 分别为21 倍、17 倍、14 倍，考虑到1、公司是医疗器械家用产品龙头，产品线齐全，市场竞争力强；2、疫情助推公司品牌度提升，有望促进公司长期业绩增长，维持“买入”评级。
风险提示：收购整合不及预期；后续订单存在变动风险等
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