常熟汽饰(603035)：业绩亮眼 高增长仍在路上
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：徐慧雄 日期：2021-04-19
事件：公司发布 2020 年报：2020 年实现营收 22.18 亿元，同比增长 21.57%，归母净利润 3.62 亿元，同比增长 36.79%，公司预计 2021 年一季度归母净利润约9500 亿元，同比增长 89 倍。
业绩亮眼，受益高端车热销。2020Q4 公司实现营收 7.7 亿元，同比增长 38.78%，归母净利润 1.4 亿元，同比增长 140.94%，业绩亮眼，超出我们此前预期。我们认为，公司的增长主要来自于：1)受益豪华车热销：2020 年我国豪华车整体销量超过 346 万辆，同比增长 11.4%(来源：公司年报)，公司作为奥迪、奔驰、宝马等品牌内饰件(门板、仪表板等)的核心供应商，显著受益客户销量增长；2)公司配套的蔚来、理想、小鹏等新能源车 2020 年市场表现亮眼，给公司、尤其是公司本部带来较大业绩增量。2020 年公司综合毛利率为 23.24%，同比提升0.64pct，若考虑“将运输费计入营业成本”的影响，那么实际毛利率提升更多，其主要来源于：高价值量、高毛利产品占比提升，收入结构向好。
一季度业绩优异，未来有望持续向好。公司预计 2021Q1 归母净利润约 9500万元，同比 2020Q1 增长 89 倍，同比 2019Q1 亦有 2.8 倍增长，表现优异，我们预计主要在于：1)一季度公司配套的重点客户，如蔚来、理想、小鹏同比均有非常高的增长，其中蔚来环比 2020Q4 销量增长 21%；2)公司新配套的特斯拉ModeY 立柱项目开始放量。未来随着新项目的持续放量，业绩有望持续向好。
三大因素驱动公司未来业绩持续中高速增长。我们认为，三大核心因素将驱动公司未来业绩高增长：1)随着换车周期的到来，豪华车有望持续热销，公司仍将受益；2)新能源汽车尤其是高端新能源乘用车的热销给公司带来非常大的机遇：除了特斯拉、头部新势力车企，公司还拿到了大众 MEB、奔驰 EQB、宝马电动版、ARCFOX 极狐、恒驰、英国捷豹路虎、北美 ZOOX 等重点品牌(车型)的订单(来源：公司年报)；3)公司重点布局的模具工厂常源科技随着新订单的落地，业绩有望持续改善(2020 年已经大幅减亏 3793 万元)。
投资建议：维持“买入-A”评级。由于公司新项目进展超出我们预期，我们上调公司 2021、2022 年业绩预期，我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为4.25(+0.5)、5.26(+0.7)以及 6.28 亿元，对应当前市值，PE 分别为 10.6、8.6以及 7.2 倍，维持买入-A 评级，6 个月目标价 20 元/股。
风险提示：新项目进展低于预期；乘用车行业销量大幅下滑
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