斯达半导(603290)：H2新能源业务重点发力 全年增长复合预期
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：徐涛 日期：2021-04-09
公司2020 年实现收入9.63 亿元，同比+23.55%，归母净利润1.81 亿元，同比+33.56%，扣非后归母净利润1.55 亿元，同比+29.64%。展望2021 年，下游需求复苏+供需格局紧张背景下国产替代进程有望加速，公司有望迎来加速成长，维持“增持”评级。
受益下游需求复苏+国产替代趋势，公司基本面逐季向好。公司2020 年实现收入9.63 亿元，同比+23.55%，归母净利润1.81 亿元，同比+33.56%，扣非后归母净利润1.55 亿元，同比+29.64%。单季度而言，公司20Q4 实现收入2.94 亿元，同比+37.87%，归母净利润0.47 亿元，同比+47.06%，扣非后归母净利润0.40 亿元，受益于下游需求复苏+IGBT 国产替代加速，公司收入&利润增速呈逐季向好趋势(Q1~Q3 收入同比增速为-7.5%/+28.1%/+26.4%，归母净利润同比增速为+41.8%/+18.4%/+36.2%)。成本端，公司2020 年毛利率为31.56%，同比+0.95pct，受益于自给率提升和规模效应。费用端，公司2020 年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/-0.4/+1.1/-1.5pcts 至1.5%/2.6%/8.0%/-0.1%。
20H2 新能源业务重点发力，工控及白电同样迎来复苏。分板块来看，1)工业控制和电源行业：公司2020 年实现收入7.07 亿元，同比+21.61%，其中20H2收入增速为27%，明显好于20H1 的16%，主要受益于工控行业景气回升；2)新能源行业：公司2020 年实现收入2.15 亿元，同比+30.38%，其中20H2 收入增速为47%(H1 为6%)。公司新能源行业收入快速增长主要源于份额提升+品类扩张：公司2020 年车规级IGBT 模块配套超过20 万辆电动车(按装车量测算公司国内份额提升至接近15%)；公司在车用空调、充电桩、电子助力转向灯其他电动车功率器件领域的份额也进一步提升；与此同时公司在风电、光伏发电领域也开始逐步放量；3)变频白色家电及其他行业：公司2020 年实现收入0.38 亿元，同比+25.18%，其中20H2 收入增速为37%(20H1 为12%)。
展望未来，行业缺货背景下公司份额提升有望加速。2021 年全球晶圆产能紧张背景下，IGBT 领域进口品牌交付周期拉长且存在不确定性，公司作为国产IGBT龙头料将受益于下游客户加快导入国产供应商的趋势，迎来高增长机遇(上一轮缺货时公司2017~18 年营收增速分别为54%/46%)。其中，工控领域国内头部厂商正积极推动供应链国产化比例提升，公司作为国内IGBT 龙头有望受益；电动车领域，公司老客户正持续上量；公司在2020 年新增多个国内外知名车型平台定点，有望于2022~28 年陆续放量；公司还针对燃油车微混系统开发48V BSG 模块，2020 年配套超过10 万辆车，2021 年有望继续放量；新能源发电领域，公司2020 年突破重点客户，2021 年同样有望放量增长。产能方面，公司2020 年1200VIGBT 芯片在12 寸产线开发成功并开始批量生产，2021 年代工厂12 寸产能有序释放，为满足下游旺盛需求提供产能保障。
公司积极布局SiC 谋求长期发展。公司正积极布局SiC 领域，目前采购CREESIC MOSFET 芯片封装为模块。2020 年公司应用于电动车的车规级SiC 模块已获得国内外多家著名车企和Tier 1 客户的项目订单，后续有望逐步贡献收入。
公司还计划投建一条6 寸晶圆产线用于生产面向SiC 芯片和3300~6500V 的高压Si IGBT 芯片，进一步完善产品布局，为长期发展打开更大成长空间。
风险因素：原材料涨价风险、市场竞争加剧风险、下游需求释放不及预期等。
投资建议：我们维持对公司2021~22 年EPS 预测1.65/2.31 元，并新增2023年EPS 预测3.28 元。考虑电动车等下游爆发加速IGBT 需求释放，叠加公司在国产IGBT 领域已构筑先发优势(车规IGBT 的认证壁垒)，我们认为公司未来成长空间及格局确定性强。给予公司一定的龙头溢价，基于2021 年PE 130x给予目标价214.50 元，维持“增持”评级。
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