深圳燃气(601139)：业绩强势高增 扩张进口布局并推出高管激励
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：李想/武云泽 日期：2021-04-09
公司1Q2021 业绩同比高增32%，考虑年初上游进口气价大幅上行，业绩超出预期。城燃量价大幅反弹料为业绩增长主因；LNG 进口业务平稳度过冬季上游气价高波动期之后，气量有望持续爬坡，且后续码头与运力布局料不断扩张；新推出的长效激励机制有望带来业绩长期驱动力。维持2021~2022 年归母净利润预测15.5/17.2 亿元，维持目标价9.10 元与“买入”评级。
1Q2021 EPS 0.10 元，超出市场预期。公司发布2021Q1 业绩快报，报告期内实现营业收入43.5 亿元(未经审计，下同)，同比增长53.6%；归母净利润2.9亿元，同比增长32.2%；对应EPS 0.10 元，同比增长25.0%；考虑到年初上游进口气价大幅上行，公司业绩超出市场预期。
城燃量价大幅反弹，引领业绩增长。公司1Q2021 天然气销售量10.1 亿方，同比增长37.3%；其中电厂气2.1 亿方，同比增长34.2%，主因是需求旺盛，且唯美电厂负荷爬坡；非电厂气8.0 亿方，同比增长38.1%，主因是以商业和城中村改造为主要动能的城燃需求在上年低基数下强劲反弹，且公司进口LNG 分销业务与异地并购项目带来增量。由于公司在1Q2020 执行大幅价差让利，我们测算公司本季城燃零售毛差或同比修复约0.15 元/方，量价齐升或带动城燃零售毛利增长近1.5 亿元。
进口LNG 业务平稳度过冬季高波动期，码头布局料持续扩张。我们预计公司1Q2021 或合计进口LNG 约1.3~1.7 亿方，同比略有增长，其中可能有不到0.4亿方的一艘小船进口成本受年初国际气价大涨影响而偏高，但另有1 艘小船或执行了2020 年锁定的较低成本，实现对冲。进入淡季，JKM 价格回落至6-7美元/mmBtu，广东LNG 出厂价格稳定在约3,300 元/吨，公司进口套利空间约0.5~0.6 元/方。公司1Q2021 料成功借用国家管网公司深圳迭福码头进口一船大船，后续有望持续合作；华安一期年初投资开建一艘自有小船，二期纳入广东省前期重点能源项目，拟新建一座大船码头及2*20 万立储罐。公司码头布局料持续扩张，且LNG 运力瓶颈有望逐步消化，或带动进口分销气量长期爬坡。
推出长效激励约束方案，绑定核心高管利益。公司拟推行长效激励约束方案，对2020~2022 财年按照①归母净利润的1%以及②ROE超出10%部分的经济利润的4~8%提取激励，我们测算2020 财年39 名高管或可获得激励约1800 万元，激励机制合理，金额可观。公司有望获得降本增利与分销渠道开拓的持续动力。
风险因素：下游需求低于预期，上游气价大幅上涨，城中村改造进度低于预期投资建议：我们预计城燃气量修复与进口LNG 气量爬坡将成为公司2021 年业绩增长的主线，长效激励约束有望带来额外动力。维持2021~2022 年EPS 预测0.54/0.60 元，现价对应动态PE 为14/12x，维持目标价9.10 元与“买入”
评级。
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