广联达(002410)：从优秀到卓越 经营质量更上一层楼
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：徐文杰/吕伟/胡又文 日期：2021-03-31
业绩保持高速增长。公司发布2020 年报，全年实现营业总收入40.05亿元，同比增长13.10%；归母净利润3.30 亿元，同比增长40.55%。
云预收复原后的实际营收为46.21 亿元，同口径同比增长14.97%；复原后的归母净利润为8.86 亿元，同口径同比增长32.89%。利润分配预案为拟每10 股派现2.50 元(含税)。
经营质量更上一层楼。1)成本方面，毛利率较去年同期下降0.81pct；2)费用方面，期间费用率较去年同期减少3.57pct，其中研发费用同比增长11.72%，研发投入占收比达到33.93%，较去年同期增加2.53pct；3)现金流方面，经营性现金流净额达到创历史的18.76 亿元，同比增长192.73%；4)应收账款方面，由于公司加强了回款管理，期末余额较期初大幅下降23.41%，收入质量更加健康。
造价业务云转型效果斐然。造价业务云转型深入推进，全年实现营收27.91 亿元，同比增长13.83%。其中云收入16.22 亿元，同比增长76.05%，占数字造价业务收入比重达58.12%。云预收复原后的实际收入为34.03 亿，同比同口径增长16.12%。参考公告，全国累计25 个省份地区步入云转型，新转型地区全年产品综合转化率达50%；2019 年转型的10 个地区产品综合转换率超过80%，续费率88%；2019 年之前已转型的11 个地区产品综合转化率、续费率均超过85%。
基于疫情背景，施工业务侧重优化质量。全年施工业务稳步发展，实现营收9.43 亿元，同比增长10.52%。参考公告，截至报告期末，项目级产品累计服务项目数3.8 万个，累计服务客户3400 家；2020年新增项目数1.5 万个，新增客户1700 家。在疫情常态化背景下，实现了经营性现金流的健康增长，应收账款金额和比例大幅降低，优化了经营质量并降低风险。
加速设计业务布局。参考公告，公司的施工建模设计软件BIMMAKE在中国数字建筑峰会 2020 正式对外发布，全年新增3 万多名用户。
此外还收购了鸿业科技，整合完毕后，鸿业将与公司优势互补，有望快速增强设计业务的渠道与市场能力。
投资建议：市场维度上，从造价走向十倍空间的工程施工，产品形态上，由传统套装软件步入“云端”，业务边界上，战略性步入设计领域，是我们坚定看好公司的核心逻辑。维持“买入-A”评级，预计2021~2022 年EPS 分别为0.57 元、0.83 元。
风险提示：云转型进展低于预期；施工设计等新业务推广不及预期
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