扬农化工(600486)：2020 年业绩逆势而上 资源横纵整合利好长远发展
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵乃迪/吴裕 日期：2021-03-31
事件：3 月29 日晚，公司发布2020 年年报。公司2020 年实现营业收入98.31 亿元，同比增长12.98%；归属于上市公司股东的净利润12.10 亿元，同比增加3.41%；扣非后归母净利润为10.90 亿元，同比增加23.31%，折算EPS 为3.90 元/股。
多产快销，以量补价助力业绩逆势而上。公司全年实现营业收入98.31 亿元，归母净利润12.10 亿元，分别同比增长12.98%和3.41%。分产品来看，2020 年公司杀虫剂类原药平均售价下跌9.61%，营业收入同比下降约3.67%；除草剂类原药平均售价上涨6.26%，营业收入同比提高40.17%。2020 年原药价格下跌对原药企业经营造成了一定的影响，根据百川盈孚数据，联苯菊酯2020 年的市场均价较2019 年同比下降约40.3%。为了应对原药产品价格下跌的不利影响，以及新冠疫情对于农药产品物流等方面的影响，公司采取了“多产快销，以量补价”的经营策略。2020年全年，公司杀虫剂原药和除草剂原药产量分别为1.56 万吨和5.16 万吨，同比分别增长4.48%和31.23%。产量的提升带动了销量的快速增长，其中除草剂原药销量同比大增31.92%。此外，公司在国内植保市场中优化布局，在海外业务中加强巩固与海外核心市场客户的合作关系，均为公司2020 年业绩提供了可观增量，由此公司实现了在不利市场环境下的逆势提升。
优嘉三期项目进展顺利，四期项目接力建设。截至2020 年年底，公司拥有草甘膦产能30000 吨，麦草畏产能20000 吨，菊酯类农药产能14225 吨，在农化行业处于龙头地位。项目建设方面，优嘉三期项目总投资约20.2 亿元，于2020 年三季度建成投产，菊酯类农药产能提高10825 吨/年。优嘉四期项目总投资23.3 亿元，包括8510 吨/年杀虫剂、6000 吨/年除草剂、6000 吨/年杀菌剂和500 吨/年增效剂项目，项目建成投产后，预计年均营收30.45 亿元，总投资收益率23.8%。目前四期项目完成了备案、安评、环评等行政报批，已进入土建施工阶段，项目建设期两年。
优嘉三期四期项目无缝衔接，为公司未来成长注入新动力。
横纵双向整合产业链资源，协同效应利好公司长远发展。2019 年，公司收购中化作物和农研公司，增强了新药研发实力，丰富了农药生产品种，拓展了农药制剂的销售渠道和市场，打造研、产、销一体化完整产业链。2020 年，中化作物和农研公司业绩表现极佳，共实现扣非净利润4.59 亿元。2020 年1 月16 日，公司完成收购南通宝叶公司100%股权的工商变更登记手续，进一步打开了成长空间。2020 年11月6 日，公司发布公告，扬农集团将其持有的扬农化工36.17%的股份转让给先正达集团，交易完成后，公司控股股东由扬农集团变更为先正达集团。先正达是全球最大的农药公司、第三大种子公司，拥有全球领先的专利和非专利农药研发实力，以及先进的种业生物技术及育种技术。公司加入后，有利于其更好地获得研发支持和订单保障，在保持原药优势的同时充分享受农化产业协同带来的发展红利，利好公司长远发展。
盈利预测、估值与评级：由于原药价格下跌的影响，我们下调了对公司2021-2022年的盈利预测，同时新增2023 年的盈利预测，预计公司2021-2023 年分别实现归母净利润15.6(-7.75%)、18.3(-1.67%)、21.1 亿元，折算EPS 分别为5.03、5.89、6.81 元/股，当前股价对应PE 分别为24、21、18 倍。优嘉三期项目的建成和四期项目的推进为公司未来带来新的活力，产业链资源横纵整合的协同效应将夯实公司产品实力，拓宽公司销售渠道，我们仍看好公司长远发展，维持公司“买入”
评级。
风险提示：农药价格波动风险，产能投放不及预期风险，安全生产风险，新产品研发风险，新产品推广不及预期风险。
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