比亚迪(002594)：2020年业绩符合预期 2021加速前行
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：徐慧雄 日期：2021-03-31
事件：公司发布2020 年年报：2020 年实现营收1566 亿元，同比增长22.6%，归母净利润42.3 亿元，同比增长162.3%，业绩符合预期。
公司预计2021 年一季度归母净利润为2-3 亿元。
2020 年业绩符合预期。分业务部门来看，2020 年，公司二次充电电池及光伏、手机部件及组装、汽车相关产品等三大部门的营收分别为121、600 以及840 亿元，部门利润总额(内部抵消前)分别为8.1、62.5以及28.9 亿元，值得注意的是，二次充电电池及光伏和汽车相关产品这两个部门的收入、利润中包含了防疫物资的贡献。2020 年，公司汽车业务中，新能源乘用车销量为15.6 万辆，营业收入为243.7 亿元，单车价格达到15.6 万元。分季度来看，2020Q4 公司归母净利润为8.2亿元，环比2020Q3 下降9.3 亿元，我们预期主要在于：4 季度防疫物资的业绩贡献有所减少，且资产&信用减值损失环比增加7.9 亿元。
折旧摊销显著增加，研发投入资本化比例提升。2020 年公司折旧&摊销额达125.2 亿元，同比增长27.2%，其中汽车业务部门折旧&摊销金额同比增长42.7%。2020 年公司三大部门的资本支出达125.7 亿元，相比2019 年减少68.9 亿元。2020 年，公司研发投入金额达85.6 亿元，同比增长1.6%，但资本化比例仅有12.75%，远低于2019 年的33.15%，研发投入的资本化金额相比2019 年减少了17 亿元。
一季度乘用车销量表现一般，拖累总体业绩。我们预计公司2021Q1汽车总销量约9 万台，环比2020Q4 减少约7 万台，因销量的下滑，我们预计公司2021Q1 单车折旧&摊销(以公司年报披露的汽车业务相关的折旧摊销金额推算)增加约1.06 万元，因此销量的环比下滑，显著拖累了一季度业绩。但随着后续销量的持续上行，汽车业务业绩有望加速上行。
重磅新车陆续上市，2021 有望量利齐升。2021 年3 月份，公司重磅新车——秦plus dmi、宋plus dmi 陆续上市，目前，市场反应热烈，这两款车型在汽车之家新能源板块的热度分别排名第2、8 位(截止2021年3 月29 日)，且有进一步上行趋势；另外，比亚迪汉的热度依然不减，位列板块第三名。根据工信部的公告数据，我们预计年内比亚迪仍有更多重磅车型上市，包括DM-i 类混动车、刀片电池类纯电车，因此，公司新能源汽车销量有望持续高增长。公司DM-i 系列车型竞品少，竞争格局优异，我们预计单车盈利情况较好。我们认为，随着公司新能源汽车销量加速扩张，公司单车利润有望持续向上(结构优化、折旧摊销减少)，因此，公司2021 年有望实现量利齐升，我们对公司全年销量、业绩均表示乐观。
投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为62.46、112.79 以及136.32 亿元(我们此前对公司2021年净利润的预期为72.9 亿元)，对应当前市值，PE 分别为77、42.6以及35.3 倍，维持“买入-A”评级。
风险提示：补贴大幅退坡；新品推进力度不及预期
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