公用事业行业点评：新能源环卫政策驱动力或超预期
类别：行业 机构：天风证券股份有限公司 研究员：郭丽丽/杨阳/王茜 日期：2021-03-05
事件：
《河北省深入实施大气污染综合治理十条措施》公布：石家庄、唐山、邢台、邯郸等“退后十”城市及雄安新区等城市建成区、冬奥会赛区新增及更新的环卫(清扫车和洒水车)、邮政、城市物流配送车辆，全部使用新能源汽车，其他通道城市比例达到80%。
点评
新能源环卫政策频率高、力度大，“碳中和”驱动力或超预期我们认为目前新能源环卫车景气走高的核心推力是政策。在碳中和大背景下，叠加环卫怠速作业的特殊性以及强示范效应，新能源环卫车的推广逻辑更加稳固，政策支撑明确走强。2021 年以来，多地陆续公布具体的新能源环卫车规划：海南省印发了《海南省清洁能源汽车推广2021 年行动计划》，计划2021 年新增及更换的环卫车新能源比例不低于50%；上海发布《上海市加快新能源汽车产业发展实施计划(2021-2025 年)》，计划到2025 年环卫车辆新能源占比超过80%。此次河北省《十条措施》提出重点城区新增及更新环卫车新能源渗透率100%，政策节奏快且力度强。我们认为在碳中和的明确方向下，环卫新能源政策驱动力或将超预期。
政策驱动叠加经济性改善，渗透率抬升节奏有望加快全周期来看，新能源环卫车已无劣势，但高企的初始价格仍为新能源渗透率提升的关键阻碍。我们认为在以下两方面的驱动下价格有望走低：1)以磷酸铁锂动力电池降价带动的成本优化，预计在原材料价格走低、产能持续跟进以及或有的技术突破下，成本端存20%-30%的优化空间；2)主要标的新能源环卫装备毛利率远高于传统装备，在未来新进者增多、市场化深入的趋势下，毛利率或将有所回调。在政策驱动走强、经济性持续改善趋势下，渗透率提升或将加速。中性假设下，我们预计2025 年新能源环卫装备需求量约5.2 万台，新增装备新能源渗透率29%，对应2025 年市场空间约312 亿。
尚处早期高集中度阶段，头部公司高速增长
从渗透率来看，2020 年前三季度销量占比不足5%；从集中度来看，当前新能源环卫车集中度远高于传统环卫装备市场，2019 年环卫装备市场CR5 约为49%，而新能源环卫车市场集中度高达82%。结合行业数据以及集中度特征，行业当前正处于典型的早期导入阶段，渗透率或将在政策及价格催化下持续抬升。当前阶段竞争格局并非重点，在渗透率快速提升之际，行业主要参与者或将持续受益。
投资建议：我们认为在政策不断超预期及经济性优化下，环卫装备行业的新能源化是较为清晰的产业趋势，主要标的在行业放量背景下有望深刻受益，建议关注高权重、强研发、深底蕴的宇通重工重组标的【ST 宏盛】，环卫装备行业龙头【盈峰环境】，以及新能源板块快速成长的【龙马环卫】。
风险提示：新能源环卫车规划落地不及预期；成本降幅不及预期；市场竞争大幅加剧的风险；相关假设不成立导致结论偏差的风险
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