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顺络电子(002138)：业绩符合预期 下游需求加速释放

类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：马良/薛辉蓉 日期：2021-03-02

事件：2 月26 日晚，公司发布2020 年年报，实现营业收入34.77 亿元，同比增长29.09%；实现归母净利润5.88 亿元，同比增长46.50%，落在业绩预告5.62 亿元~6.03 亿元中枢，业绩符合预期。分拆Q4 单季度，实现营业收入10.22 亿元，同比增长24.11%，环比增长0.89%；实现归母净利润1.82 亿元，同比增长73.31%，环比增长10.30%。

从营收增速看，公司2017~2019 年连续三年营收增速10%~20%，2020年达到29%，考虑到产能释放节奏受疫情影响，公司营收高增长主要受益于下游终端需求释放和客户份额提升。一方面，疫情导致PC 和平板等通讯终端需求提升，另一方面5G 手机出货量大幅增长，2020 年全球5G 手机出货量2 亿台，渗透率16%；其中国内5G 手机出货量1.63亿部，渗透率55.1%，2019 年全球5G 手机仅1870 万部，渗透率1.3%(根据IDC)。公司是国内电感龙头，全球市占率位列前五(根据CECA)，下游覆盖主要各大通讯终端品牌商，并且在当前主流的0201型号产品占据全球主要产能。

从利润率看，2020 年毛利率为36.26%，同比增长2.11pct；净利率为17.18%，同比增长2.11pct。而产品利润率显著提升，主要受益于需求增长带来的产能利用率提升，根据年报2020 年电子元器件产量同比增长35.74%，而公司2020 年新增产能释放有限，因而产能利用率大幅增长。费用端保持稳定，其中销售费用率、管理费用率和研发投入占收入比均有所下降，财务费用率同比提升0.9pct，主要系银行利息支出增加，同时产生1300 万元汇兑损失，上年同期汇兑收益6.6 万元。

展望2021 年，我们继续看好全球5G 手机放量带来的电感需求提升，同时受益于5G，基站、服务器和消费电子等终端需求同步增长，公司电感龙头地位，产能和产品均有充分保障。中长期，公司发力汽车电子，倒车雷达变压器等主力产品已经覆盖主要客户，更多产品品类和下游客户也在拓展过程中，未来有望实现较高增速。

投资建议：我们预计公司2021 年~2023 年收入分别为45 亿元、51.5亿元、58.94 亿元，归母净利润分别为8 亿元、9.8 亿元、10.82 亿元，维持“买入-A”投资评级。

风险提示：5G 建设不及预期；汽车电子客户拓展不及预期；扩产速度不及预期。