洽洽食品(002557)：春节错峰致Q4降速 2021Q1增长值得期待
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：薛缘/顾训丁 日期：2021-02-26
春节错峰致2020Q4 公司收入同增1.3%，净利润延续高弹性。2021Q1 春节较晚叠加坚果低基数，我们预期公司收入望实现高增长，全年实现15%左右增长。
公司推出第五期员工持股计划，同时设立子公司挖掘长期利润增长点，中长期看好公司在充分激励下组织提效，聚焦瓜子坚果两大品类，实现持续增长。
2020 年收入/净利润同增9.3%/30.9%。公司公布2020 年度业绩快报，2020 年公司实现营业收入52.89 亿元、同增9.3%，净利润7.90 亿元、同增30.9%。
其中Q4 实现营业收入16.38 亿元、同增1.3%，净利润2.60 亿元、同增28.1%。
春节错峰致2020Q4 增长放缓，盈利仍具弹性。收入方面，2020 年疫情期间宅家消费瓜子销售相对受益，全年传统瓜子收入同比实现高单位数增长，蓝袋瓜子实现10%左右增长；疫情期间坚果需求部分受损，随着疫情可控下半年逐步恢复，全年收入同比实现高单位数增长。2020Q4 公司收入增长较慢，主要系2021年春节较晚导致的错峰因素。利润方面，2020 年公司净利率同比提升2.5 PCTs，2020Q4 同比提升3.3 PCTs，利润弹性主要来自于：①坚果直采规模化使得采购成本下降以及自动化生产效率持续提升；②疫情影响下公司整体营销活动的减少；③部分原材料采购成本的下降。新品方面，益生菌每日坚果、每日坚果燕麦片、藤椒瓜子均有不俗表现，2020 年合计销售规模超1 亿元。
2021Q1 预期高增，全年坚果望复苏高增。2020Q1 疫情下送礼需求受损、坚果销售承压，2021 年春节期间礼盒需求恢复理想，加之春节较晚的影响，预期2021Q1 公司收入实现高增长。全年看，在疫情整体可控的背景下，公司望加大营销推广力度，推动坚果品类实现高增长；同时公司将继续推动新品销售，预期益生菌每日坚果、每日坚果燕麦片、藤椒瓜子将实现快速成长。综合判断，我们预计2021 年传统瓜子实现高单位数收入增长，蓝袋瓜子实现双位数增长，小黄袋实现30%+增长，全年公司收入望实现15%左右增长；利润端，综合考虑生产效率提升&原材料成本优化，以及销售费用投放加大，预计盈利能力稳中有升。
激励持续优化，持续增长可期。公司规划于2018 年至2022 年的五年内，每年设立一批员工持股计划，近期公司第五期员工持股计划推出，拟授予不超过44 名员工11.68 万股公司股份(约占公司总股本0.02%)，对应金额564.5 万元。五期员工持股计划公司合计授予2169 万股股份(占公司总股本4.3%)，多批次激励深度绑定核心团队，为公司长期持续发展夯实基础。此外，公司计划设立子公司洽洽新消费，期待形成对公司战略发展需要的新渠道、新消费品类、新技术、新模式等新发展路径的拓展，培养成为未来利润增长点。中长期看，公司内部激励充分、组织效率持续提升，望聚焦瓜子坚果领域，持续丰富产品矩阵，实现持续增长。
风险因素：疫情控制不及预期，新品表现不及预期；原材料价格波动。
投资建议：考虑公司业绩持续高增长，上调2020/2021/2022 年EPS 预测至1.56/1.80/2.07 元(原预测为1.49/1.70/1.95 元)，维持“增持”评级。
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