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周三机构一致看好的十大金股

证券之星 2021-02-24 10:38:24
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风华高科(000636):三十年磨一剑 国产MLCC龙头乘风起

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:方竞 日期:2021-02-23

风华高科:蓄势待发的国产被动元器件龙头。风华高科是国内领先的被动电子元器件生产厂商,早在1985 年就开始生产片式陶瓷电容(MLCC)。公司产品矩阵丰富,主要包括片式电容/电阻/电感、陶瓷粉体材料、二三极管和FPC 线路板等。财务方面,公司业绩稳定增长,2015-2019 年,公司营收由19.4 亿元增至32.93 亿元,年均复合增速14.14%;归母净利润由6200 万增至3.39 亿元,年均复合增速52.92%。公司净利润增速显著高于营收增速主要得益于利润率水平的提升,2015 年至2020 年前三季度,公司毛利率由18.66%增长至29.97%。

分业务来看,MLCC 是公司盈利性最好的业务,平均毛利率约为45%。公司治理方面,风华高科股权结构稳定,实控人是广东省国资委。此外,公司管理层变更也于2020 年11 月落地,将为其产能扩张计划的实施提供稳定的内部环境。

行业迎来增量空间,国产替代势在必行。MLCC 是重要的被动电子元器件,其市场规模稳定增长。2016-2020 年全球MLCC市场规模由85.5 亿美元增至162.5亿美元,年均复合增速17.4%。展望未来,5G 与汽车电子将打开新的成长空间:

1)受益于5G 渗透率提升,单机MLCC 用量增长趋势将延续。以iPhone 为例,受益于性能提升和功能增加,iPhone 单机MLCC 使用量实现了翻倍增长。2)5G 基站建设也在推动MLCC 需求增加。根据太阳诱电预测,2023 年基站端MLCC 需求将增长至2019 年的2.1 倍。3)电动化趋势推动车用MLCC 需求激增。汽车新能源化使得每辆车的MLCC 使用量从1,000-3,000 颗增加到3,000-6,000 颗,最高可达10,000 颗。

行业格局方面,当前MLCC 市场被日韩垄断,国内自给率不足20%,因此MLCC存在国产替代空间。目前,以华为为代表的国内龙头科技公司正积极导入国产MLCC 产品,并与供应商合作攻关高性能新产品,有望加速国产替代进程。

MLCC:产品覆盖+产能扩张,公司走向国际领先。公司是国内最先生产MLCC的厂商,具备先发优势,且公司通过多年工艺技术积累,已具备从01005 到2225全尺寸MLCC 生产能力,是国内型号覆盖最齐全的MLCC 厂商。在形成全尺寸产品覆盖后,公司通过积极的产能扩张追赶国际大厂。2019 年风华高科产能约为120 亿只/月,目前已扩张至200 亿只每月。且在扩产计划顺利实施后,公司有望在2023 年达到650 亿只/月的产能,届时其将在产能规模上进入全球前五。

片式电阻:积极扩张产能规模,充分享受行业红利。随着5G 建设加速,移动终端和通信设备需求将拉动片式电阻景气度提升。根据中国电子元件行业协会数据,2020-2024 年全球固定电阻市场规模预计将由216 亿元增至285 亿元,年均复合增速7.2%。同时,公司积极扩张产能,有望充分享受行业红利。公司正稳步推进两项片式电阻扩产计划。在计划完成后,其片式电阻产能将增至600亿只/月,并有望在产能端进入全球前五。

盈利预测与投资评级:受益于5G 及汽车电子推动的行业扩容,MLCC 景气度长期向好,再加之国产替代趋势愈演愈烈,国内企业迎来发展机遇期。风华高科作为国内龙头厂商,积极进行产能扩张,有望充分享受行业红利。若不考虑增发,投资项目公司采用自筹资金完成,我们预计2020/2021/2022 年公司归母净利润分别为5.48/11.86/19.64 亿元,对应EPS 为0.60/1.31/2.16 元,对应PE 为52/24/14 倍。我们看好公司在国内MLCC 行业的领先地位,且公司深度受益于行业景气度提升和自身产能扩张带来的量价齐升,我们认为风华高科的合理估值为21 年40 倍PE,对应市值474.40 亿元。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险因素:下游需求不及预期/扩产不及预期

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