600660 福耀玻璃：SX全新上市 20Q4业绩持续向上
北京时间1 月28 日，特斯拉发布2020Q4 业绩，实现总营收107.44 亿美元，同比+45.5%，环比+22.5%；其中汽车业务营收93.14 亿美元，同比+46.3%，环比+22.4%；汽车业务毛利22.44亿美元，同比+56.5%，环比+6.6%；汽车业务毛利率24.1%，同比+1.6pct ， 环比-3.6pct ； GAAP 净利润2.70 亿美元，同比+157.1%，环比-18.4% ，non-GAAP 净利润9.03 亿美元，同比+133.9%，环比+3.3%。
分析与判断:
Q4 产销规模创新高 新产能新车型助推业绩向上特斯拉各车型2020Q4 合计产量179,757 辆， 同比+71.4%，环比+23.9%，合计交付180,667 辆，同比+61.2%，环比+29.6%，单季度产量和交付量再创历史新高，这主要得益于上海工厂Model 3、弗里蒙特工厂Model Y 产能顺利爬坡贡献核心增量，Model 3/Y 在Q4 的产量和交付量分别达到163,660辆和161,701 辆。各车型2020 全年产量509,737 辆，同比+39.6%，交付量499,016 辆，同比+35.8%。接近达成此前设定的50 万辆交付目标。
Q4 汽车业务营收同比增长46.3%，主因交付量的增长。而由于Model 3/Y 占比上升，单车平均售价同比下降11.0%。Q4汽车业务毛利率为24.1%，较上季度下降3.6pct，除产品结构改变的影响外，主因：1)Model S/X 改款，Model Y 单件铸造改造，Model 3 热泵改造的投入导致产品成本增加；2)供应链的不稳定性及疫情影响下，物流和劳动力成本收到影响。这些均为短期影响，预计特斯拉经营业绩长期向好趋势不变。
特斯拉新产能建设有序推进，2020Q4 资本支出达11.51 亿元，同比+179.4%。当前总产能105 万辆，具体：1)弗里蒙特工厂2020Q4 Model S/X 产能由9 万増至10 万辆，Model 3/Y产能50 万辆；2)上海工厂2020Q4 Model 3/Y 产能由25 万増至45 万辆。目前柏林及德州正在建设Model Y 产线，德州在规划Cybertruck 产线，此前已经亮相的Tesla Semi、第二代Roadster 的产能建设也在规划中。预计2021 年整车产能将在现有105 万辆的基础上继续扩增。新产能建设及新车型投放将助力特斯拉产销量继续向上。
内饰升级配置迭代 车型竞争力持续提升
全新Model S/X 上线，Model S 有长续航、Plaid、Plaid+三版，价格79.9-117.4 万元，续航628-840km，零百加速2.1-3.2s；Model X 分长续航、Plaid 两版，价格84.9-99.9万元，续航547-580km，零百加速2.6-3.9s。Model S/X 配置及内饰极大更新改善：1)轭式方向盘；2)17 寸中控屏；3)10Tops 高算力车用娱乐与游戏系统；4)总功率960 瓦的22 个扬声器。新Model S 配第三排座椅(7 人座)，零百加速进入2.1s(远胜多数豪华超跑)，预计2 月交付，而新Model X 则稍晚交付。配置改进使新Model S/X 在动力性、操控性、娱乐体验等方面性能跃升，加码80-120 万超豪华车型区间竞争力。Model S/X 在2020Q4 产量1.6 万辆，同比-10.2%，环比-5.3%，销量1.9 万辆，同比-2.7%，环比24.5%，预计2021 年产销将逐季改善提升。
全栈自研自动驾驶 软件服务成未来业绩增长点特斯拉自动驾驶研发快速推进，FSD 功能持续完善，马斯克预计2021 年底FSD 将具备L5 自动驾驶的能力。当前FSD 功能已有近1000 人参加内测，2021 年或将大规模推送给用户。
同时，特斯拉已经就授权Autopilot 给其他车企进行了初步讨论。领先的自动驾驶软硬件基础使特斯拉在整车商业模式的探索创新上占有优势，或将围绕软件服务优先建立同C 端用户之间的全新价值链：1)激活FSD 完全自动驾驶软件选装包，实现更多自动驾驶功能(激活付费：美国10,000 美元/套，国内64,000 元人民币/套)；2)通过OTA 付费升级优化现有功能或得到全新功能(例如升级费用为3,000 美元的加速性能升级包)；3)实时路况、卡拉OK、流媒体等高级车联网功能的订阅服务收付费(后期甚至考虑将FSD 转换为订阅服务模式)。软件服务形成特斯拉差异化的竞争力，而考虑到软件选装服务边际利润率高于整车销售，未来随着产品逐渐丰富、用户选装率提升，软件服务类业务有望成为公司重要的业绩增长点。
强产品力伴以价换量 国产化加速产业链受益特斯拉技术驱动供给质变铸就代际领先的强产品力，主要体现有：1)全栈自研自动驾驶；2)动力电池自制(2020 年底产能10GWh，2022 年产能200GWh、产量100GWh)。改款新Model 3(新增热泵空调、方向盘加热、电动尾门等)2021 年初国内上市，高性能版降价7.9 万元至33.9 万元，同期国内上市的Model Y 33.9 万元起售，以价换量策略明显。考虑新Model 3/Y 上海工厂产能已达45 万辆/年，且国产化率不断提升，预计将充分拉动上游供应链，为自主供应商做大做强创造历史性机遇。国产Model 3 在车身结构件、覆盖件、内外饰件、玻璃、动力电池等均已实现国产化，国产Model Y 则引入更多国内供应商以实现进一步降本，带来增量配套机遇。国内相关产业链完整，供应商响应快速，成本优化能力强，良好契合特斯拉产品快速迭代及产能快速爬坡的发展需要。特斯拉供应链层级少、扁平化程度高，零部件企业有更多机会实现总成化配套，相关标的有望持续受益。
投资建议：
2020 年是新能源汽车供给端剧变的元年，2021 年特斯拉国产Model Y、大众ID 4 等带来的供给端质变将持续撬动需求，C 端用户对新能源汽车的接受度显著提升。类比手机发展史，爆款车型的出现将导致新能源汽车渗透率加速提升，推动行业从导入期迈入成长期。特斯拉新车型投放、新产能建设如期推进，对于特斯拉产业链我们建议关注：
1) 传统领域：a.战略绑定特斯拉，凭借极致性价比实现从中国到全球，从单品到总成，驱动销量和单车配套价值量齐升，推荐【新泉股份、拓普集团】；b.细分领域全球龙头，具备全球供应优势，推荐【岱美股份、继峰股份、均胜电子】，受益标的【中鼎股份】；
2) 增量领域：a.动力电池、热管理等具备高技术壁垒，推荐【银轮股份】，受益标的【宁德时代(电新组覆盖)、三花智控】；b.铝电池盒、车身结构件等轻量化显著受益，推荐【华域汽车、敏实集团、凌云股份】；
3) 新潮流：采用全景玻璃天窗、电动尾门等引领行业趋势，带来单车配套价值量提升的同时加速产品行业渗透率提升，推荐【福耀玻璃(与建材组联合覆盖)】，潜在受益标的【伯特利】。
风险提示
特斯拉新车型投放进度、产能建设进度推迟导致交付量不达预期；海外疫情蔓延导致特斯拉零部件供应、整车生产进度不达预期；汽车需求低迷导致国内外新能源汽车销量不达预期；积分、碳排放等法规未能严格实施导致车企新能源新车型投放进度不达预期；技术路线出现重大调整致新能源汽车产业链竞争格局变化。
首页
微信公众号
证券之星APP
