海大集团(002311)：主营业务保持全面增长 业绩符合预期
类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：陈雪丽 日期：2021-01-17
公司业绩符合预期，各主业维持高增速，维持“买入”评级
海大集团发布2020 年业绩快报：2020 年公司实现营业收入604.84 亿元(+27.03%)，归母净利润25.00 亿元(+51.61%)，其中我们预计生猪业务贡献利润约5 亿元，非猪业务实现利润约20 亿元，同比增长接近30%。公司饲料、种苗、动保、生猪养殖等各业务全面增长，全年实现饲料对外销量约1470 万吨(+19.61%)，生猪出栏约90 万头，同比增长约34%。公司克服外部环境压力，不断提升产品竞争力，盈利能力提升。考虑未来生猪养殖补栏积极性较高，公司饲料业务有望充分受益于猪周期后半程，同时水产行业景气度较高，水产饲料销量有望高速增长，产品结构持续优化，毛利率较高的特种水产料增幅有望扩大，我们预计2020-2022 年归母净利润为25.00/31.07/35.64 亿元(此前预测为25.87/33.26/38.95 亿元)，对应EPS 分别为1.50/1.87/2.15 元，当前股价对应PE 为43.0/34.6/30.2 倍，公司业绩稳步增长，维持“买入”评级。
下游补栏积极性高，猪料恢复加快
2020 年生猪价格创历史新高，全年均价为34.01 元/公斤，同比上涨55.87%，高猪价刺激下，养殖行业补栏积极性较高。农业农村部数据显示，11 月份能繁母猪存栏环比增长3.8%，同比增长31.2%，生猪存栏环比增长4.3%，同比增长29.8%。
母猪同比增幅较大，产能恢复势头良好，补栏初期前端料需求旺盛，预计2021年育肥料需求有望大幅增加，公司猪料将快速恢复。
水产行业景气度高，水产料率先受益
2020 年为防止海外新冠疫情输入国内，进口冷冻海产品检验检疫趋严，国内水产品价格持续走高。2021 年供给端海外进口受阻影响仍将延续，需求端随着国内新冠疫情的稳定控制，餐饮行业需求有望恢复，水产行业景气度回升，养殖积极性提高，带动公司水产饲料销量增长。产品结构方面，高端膨化料占比持续扩大，水产料毛利率或出现改善。
风险提示：原材料价格上涨、疫病及自然灾害风险、公司产能投产不及预期。
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