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安琪酵母(600298)：业绩表现靓丽 积极提价应对挑战

类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：薛缘/印高远 日期：2021-01-13

公司发布业绩预告，预计2020 年归母净利润同增50%-55%。展望2021 年，我们认为公司收入有望冲击百亿目标，并顺利完成股权激励目标。展望公司“十四五”

计划，公司目标为实现收入150-170 亿元，产能稳步扩张，叠加公司提价带来的均价持续提升，看好公司顺利完成“十四五”计划。给予未来一年目标价为74 元，上调公司评级至“买入”。

公司发布业绩预告，预计2020 年归母净利润同增50%-55%，表现靓丽。公司发布2020 年业绩预增公告：预计2020 年主营业务收入同增15%-17%，归母净利润同增50%-55%。我们测算2020Q4 收入同增13%-21%，归母净利润同增44%-63%，2020Q4 公司政府补助9087 万，2019 年同期约2539 万，剔除此影响后，2020Q4 扣非净利润同增18%-40%。2020 年，公司小包装酵母实现爆发式增长，下游衍生物动物营养、微生物营养、YE、酿造及生物能源等实现维持良好增长态势；受益于高利润率小包装产品占比提升，公司净利润弹性更大。

2021 年：高基数下业绩增速承压，积极提价应对挑战。我们预计2021 年公司有望冲击收入目标100 亿元，多因素影响下业绩承压，主要系：①公司主要原料糖蜜海外价格明显上涨，国内糖蜜价格亦有上涨趋势，目前公司已采购约1/3 的糖蜜，预计价格较去年同期有双位数以上涨幅。②疫情得到控制后产品结构调整。高毛利C端产品疫情后恢复常态化增长，B 端2020Q4 已恢复至2019 年水平。随B 端需求持续释放，产品结构调整下业绩增速承压。③2020 年公司受益于疫情，高速增长下形成高基数。2021 年公司积极提价应对调整，目前海外业务已经提价，国内YE 提价8%，预计将有效对冲成本上涨&结构调整压力，顺利完成股权激励目标。

更长维度：竞争壁垒深厚，股权激励绑定核心管理层利益，中长期增长稳健向好。

公司为酵母行业龙头，酵母行业集中度较高、格局清晰(世界范围内酵母行业集中度已达到70%以上)，2020 年公司国内B 端市占率50%以上，C 端市占率达到90%以上，龙头地位稳固。在产能支撑下，国内酵母C 端受益于烘焙需求、B 端应用领域不断拓展，高确定性稳步发展；国外市场空间广阔，公司积极建设渠道、投放营销费用叠加疫情对海外消费者教育，市占率望逐步提升。酵母之外，公司衍生品业务增长势头良好。公司管理层具备战略眼光和执行力，本次股权激励望有效绑定管理层及核心员工利益后，支撑中长期健康发展。展望公司“十四五”计划，公司着眼于实现收入150-170 亿元，其中产能目标为35-40 万吨，可支持未来五年销量CAGR 约7%-10%，叠加公司提价效应，看好公司顺利完成“十四五”计划。

风险因素：产能释放不及预期，原料价格波动风险；食品安全风险。

投资建议：2020 年业绩超预期，上调2020-2022 年EPS 预测至1.67/1.77/2.02 元(原1.59/1.69/1.94 元)，2021 年公司积极提价应对调整，竞争壁垒深厚，股权激励绑定管理层利益，看好公司中长期持续增长的高确定性，给予未来一年目标价为74 元，对应2021 年PE 为42 倍，上调公司评级至“买入”。