京东方A(000725)：首次股权激励落地 持续看好面板龙头业绩增长
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：马良/薛辉蓉 日期：2020-12-29
首次股权激励落地调动业务积极性：12 月21 日，公司发布完成激励对象首次授予股票期权与限制性股票的公告，并于当日完成1,988 名激励对象首次授予596,229,700 股股票期权(行权价格5.43 元人民币/股)，占激励计划草案公告日公司股本总额的1.84%，激励对象为经理、高级技术骨干；向793 名激励对象授予321,813,800 股限制性股票(授予价格为2.72 元/股)，占股本总额的0.98%，激励对象为公司董事、高级管理人员及公司内部科学家、副总裁(VP 级)、高级技术专家、总监(总监级及以上、高级专家)、技术专家、中层管理人员(助理总监、副总监、专家)。我们认为股权激励有利于结合公司、股东、员工利益，调动管理人员与技术人员业务积极性。
解锁业绩条件彰显长期信心：自预留部分授予日起24 个月后第一个交易日为行权期，行权比例为34%。业绩考核目标为：(1)以2019年归母ROE 为基数，2020-2022 年平均归母ROE 增长10%(即不低于2.38%)；(2)2022 年毛利率不低于对标企业75 分位值；(3)2022年显示器件产品市场占有率排名第一；(4)以2019 年AM-OLED 产品营业收入为基数，2022 年AM-OLED 产品营业收入复合增长率不低于15%；(5)以2019 年智慧系统创新事业营业收入为基数，2022 年智慧系统创新事业营业收入复合增长率不低于20%；(6)2022 年创新业务专利保有量不低于9,000 件。
预计费用及摊销方案：公司估算股票期权形成的摊销费用为11.75亿元，2020 年、2021 年、2022 年、2023 年及2024 年内的费用分别为1283.1 万元、4.26 亿元、4.20 亿元、2.22 亿元和9398.19 万元；限制性股票形成的摊销费用为8.62 亿元，在2020 年、2021 年、2022 年、2023年及2024 年内的费用分别为942.21 万元、3.13 亿元、3.08 亿元、1.63亿元和6900.87 万元；摊销费用将在经营性损益中列支。
领军全球大尺寸LCD 市场，持续扩充产能，Q3 扣非归母净利润同比+226.61%，Q2 为8.9%：(1)前三季度营收1016.88 亿元(同比+18.63%)，归母净利润24.76 亿元(同比+33.67%)，Q3 单季度营收408.21 亿元(同比+33.04%)，归母净利润13.4 亿元(同比+629.3%)，扣非归母净利润10.64 亿元(同比+226.61%)。(2)公司领军全球大尺寸LCD 市场。据Omdia，2020 年7 月，公司大尺寸LCD 面板出货面积以20.4%的市占率在全球市场位居第一，在细分领域电视、显示器及笔电亦夺冠。(3)公司持续扩充面板产能，于2020 年9 月收购中电熊猫产线南京8.5 代线，将进一步增强公司规模优势。根据DSCC 的预测，公司显示面板产能将以6%的CAGR 从2019 年的17.5%份额上扬至2025 年的21.4%，市占超过韩系厂商夺冠。
面板供需结构调整，看好龙头地位加固业绩增长。自2020 年6 月TV 面板价格迎来拐点，并持续上涨。上涨原因主要来自于供给端：(1)随着10 代级以上的世代产线的投入，韩厂LCD 产线退出速度逐渐加快；(2)上游液晶面板和相关原材料供给不足，受日本玻璃基板厂NEG 停工时间影响，12 月面板价格持续走高；需求端：(1)欧美于疫情反复，居民居家时间增长，叠加政府消费补贴，刺激了欧美等地区彩电出货量增长；(2)2021 年体育赛事有望重启，带动面板备货。
根据TrendForce 最新面板报价，12 月大尺寸面板价格涨幅仍高达3～5%。其中32 寸面板今年价格翻倍，报价重回63 美元以上，是涨幅最大的尺寸，55 寸面板12 月报价回到170 美元，涨幅也高达70%。
TrendForce 预计1、2 月面板价格续涨，3、4 月价格维持高档。
投资建议：作为面板龙头充分享受此轮涨价。我们预计公司业绩将有较大增长。考虑本次股权激励摊销费用计入经营性损益，2020 年-2022 年净利润分别为45.92 亿、87.92 亿、115.17 亿元。维持买入-A 的投资评级。
风险提示：终端市场需求不达预期；面板市场价格波动；柔性OLED产能释放不达预期。
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