天赐材料(002709)：长期供货特斯拉 品质再获海外认可
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红/阮巧燕 日期：2020-11-09
事件：公司与特斯拉签订长期供货协议，协议约定了产品定价模式、供货方式、产品标准等内容。交货地点包括特斯拉美国弗里蒙特工厂、奥斯汀工厂、德国柏林工厂。特斯拉未对产品采购量进行保证，后续特斯拉将通过订单方式提出采购需求。因此协议签订对公司未来经营业绩的影响需视后续特斯拉的具体订单情况而定，具有不确定性。
品质再获认可，配套特斯拉自产产能。天赐此前为LG 南京-特斯拉项目主供，预计份额50%以上。此次长期供货协议针对特斯拉自产电池产能，双方对产品标准共同探讨，天赐产品再获海外客户高度认可。特斯拉目前在美国弗里蒙特工厂布局试验线产能1.5gwh，公司计划德国柏林工厂、美国奥斯汀工厂均配套部分自建电池产能。特斯拉规划自产电池决心较强，公司规划产能21 年投产10gwh，22 年到100gwh，较为乐观。
我们预计22 年开始规模出货，预计22 年特斯拉电池产量10gwh 左右，对应电解液需求2 万吨。我们预计天赐初期基本独供，对应电解液21年订单接近2 万吨，后期天赐份额预计在50%以上。
天赐欧洲基地预计21 年开始小批量，有望加速配套欧洲电池厂，客户结构进一步优化。天赐拟建设捷克基地，规划年产能10 万吨，其中一期总投资2.75 亿元，对应3 万吨/年电解液项目。预计欧洲基地明年Q2 投产开始送样，有望加速认证并配套宁德德国基地、LG 波兰基地等，进一步优化客户结构。20 年公司出货预期7 万吨左右，同比增长50%，国内市占率30%左右。21 年预计出货11-12 万吨，同比增长60%。
六氟涨价启动，电解液价格顺利传导，公司业绩弹性大。9 月开始六氟供给出现紧张，价格连续上调，目前价格9-9.5 万元/吨，部分公司报价10 万元/吨，较底部涨幅30%，预计年内六氟价格涨至11 万元/吨，明年整体供应偏紧+季节性失衡预计价格12-15 万元/吨。电解液连续三年价格底部平稳，竞争格局优势，龙头话语权加强，目前电解液报价4.3-4.4 万元/吨，价格上涨10-20%，六氟和溶剂涨价带来的成本上涨已顺利传导。因此对应21 年电解液量利双升，我们测算六氟价格10 万元/吨，对应公司电解液利润翻番至近7 亿元；若六氟价格上涨至12 万元/吨，对应电解液利润可至9 亿元。
盈利预测与投资建议：预计公司20-22 年归母净利润7.1/10/12 亿元，同比增长4247%/41%/20%，对应PE 为56x/39x/33x。考虑到公司是电解液龙头，主要客户需求恢复，给予21 年50 倍PE，对应目标价91 元，给予“买入”评级。
风险提示：电动车销量不及预期，卡波姆价格下滑等
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