苏博特(603916)：不再受限于产能 Q4及21年有望放量
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯 日期：2020-11-09
事件：
公司2020 年前三季度实现营业收入24.51 亿元，同比增长6.49%；归母净利润3.02 亿元，同比增长20.58%；扣非后归母净利润2.98 亿元，同比增长20.69%。其中三季度单季营收为10.19 亿元，同比增长11.80%；三季度单季归母净利润为1.36 亿元，同比增长16.06%。业绩符合预期。
点评：
原料上涨影响毛利率，期间费用率有所下降。公司单三季度毛利率从二季度的44.3%降至43.9%，主要原因是三季度原材料环氧乙烷价格环比高于二季度价格水平。三季度期间费用率环比有所改善：单三季度销售费用率从二季度的14.17%下降至12.79%，管理费用率从二季度的6.32%下降至5.32%，主要体现为销售规模增长后，单位人员支出相对减少。
新项目投产有助于缓解产能不足的问题，同时降低运输成本。苏博特泰兴三期项目已经正式投产，规模为10 万吨聚醚、50 万吨聚羧酸减水剂、1.5 万吨丙烯酸羟基酯、0.5 万吨液体烯醇钠。项目首先缓解了聚羧酸减水剂产能不足的问题，提高了产值；其次打通了从环氧乙烷到减水剂的产业链条，减少了运输费用。公司的技术优势使得在核电、水电等高质量工程拿单占有绝对优势，得以在未来数年维持稳定增长。
检测业务稳步推进。三季度公司业绩增长的主要贡献业务是减水剂业务，目前检测业务正逐渐恢复，预计下半年检测业务将保持正增长，为减水剂主业提供协同效应。
盈利预测：预计2020-2022 年EPS 为1.50、1.98、2.52 元，对应PE 为17.72X、13.43X、10.51X，给予“买入”评级。
风险提示：原材料成本波动，产能利用不及预期。
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