上汽集团(600104)：产销持续改善 上汽通用、上汽乘用车表现亮眼
类别：公司 机构：山西证券股份有限公司 研究员：张湃 日期：2020-11-09
事件描述：公司发布2020 年10 月份产销快报，本月公司汽车产销量分别为602,958 辆、596,719 辆，累计产销量分别为4,140,257、4,209,947 辆。
事件点评
月销量同比环比提升，累计产销同比降幅收窄。2020 年10 月份，公司汽车产销比为0.99 倍(前值1.05 倍)，汽车当月产销量分别为60.30 万辆和59.67 万辆，同比分别增长5.21%、9.61%，增速分别较上月提升6.35pct、0.01pct，产量环比增长5.42%，销量环比下降0.93%，销量持续5 个月同比正增长，且本月同比增速环比提升。2020 年1-10 月，公司汽车累计产销量产销比为1.02 倍(前值1.02 倍)，公司本年累计汽车产销量分别为414.03万辆和420.99 万辆，同比分别下降16.04%和15.09%，同比降幅分别较上月收窄2.57pct、3.05pct，累计产销量延续二季度以来的同比降幅收窄态势。
上汽通用、上汽乘用车表现亮眼，上汽大众销量同比降幅扩大。子公司口径来看：上汽通用五菱月销量持续同比高增长，10 月实现月销量17.9万辆，同比增长19.33%，较上月收窄0.40pct，截止2020 年10 月，上汽通用五菱月销量同比持续5 个月超过15%；荣威iMAX8 上市后表现亮眼，以及别克、凯迪拉克品牌销量强势拉动等因素，上汽通用、上汽乘用车月销量同比延续正增长态势，且同比环比提升，实现单月销量同比高增长，10月月销量分别为156,014 辆、70,381 辆，同比分别增长14.03%、16.29%，同比分别较上月提升4.56pct、10.43pct，其中别克品牌、凯迪拉克品牌同比分别增长27%、81%；上汽大众本月销量为15.5 万辆，同比下降8.01%，同比降幅较上月扩大6.83pct；此外，上汽大通、上海申沃、依维柯红岩、南京依维柯、上汽正大月销量均延续同比高速增长态势，本月同比增速分别为33.24%、41.61%、57.51%、13.31%、63.24%。
行业复苏+公司车型投放，有望带动公司销量持续改善。行业层面，我国经济运行总体复苏态势持续向好，叠加促销费政策拉动，以及2019 年下半年产销低基数，国内乘用车市场有望延续复苏态势，公司作为国内乘用车整车龙头有望受益；公司层面，一是公司新能源汽车井喷式增长，有望为公司提供持续增量，二是公司部分车型销量爬坡，叠加后续多款车型投放，有望带动公司产销持续改善。
投资建议：公司产业链布局充分，产品体系完善，且持续推进汽车新四化创新落地，具备高安全边际和长期竞争优势。国内汽车市场竞争加剧，公司有望凭自身优势扩大领先优势，推动盈利能力整体提升，预计公司2020年、2021 年EPS 为1.72、2.17 元/股，对应2020 年11 月6 日公司收盘价27.72 元，公司2020 年、2021 年PE 为16.10、12.75，维持“买入”评级风险提示：行业景气度下行；汽车销量不及预期；海外业务推进不及预期；行业政策大幅调整。
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